工业富联(601138)：业绩大幅增长 AI收入翻倍式成长

　　事件：4月29日，公司发布 2024 年第一季度报告，24Q1 公司实现营业收入1186.88 亿元，yoy+12%；归母净利润41.85 亿元，yoy+34%；扣非归母净利润42.72 亿元，yoy+33%。24Q1 公司销售毛利率为7.64%，yoy+0.28pct；销售净利率3.53%，yoy+0.58pct。

    　　点评：

    　　AI 服务器收入翻倍式成长+通用服务器复苏，公司发展如虎添翼。大模型引起AIGC 行业变革，公司作为北美算力产业链上核心卡位厂商，迎来新一轮的发展周期。24Q1，在AI 的激励之下，公司云计算收入占整体比重达近五成，AI 服务器占服务器整体收入近四成，同比增长近两倍，环比呈现近双位数比率增长。其中，生成式AI 服务器同比增加近三倍，环比亦呈双位数比率增长。此外，第一季度，通用服务器行业冰点已过，公司通用服务器较去年同期实现双位数比率增长，同时实现个位数比率环比增长。

    　　AI 新增利润足以抵消传统业务下滑，云厂商资本开支增速铸就行业强贝塔。AI 服务器产品盈利能力高于通用服务器，相关产品放量节奏加快，公司业绩释放能力大幅提升。近期微软、谷歌公布的财报中资本开支增速较高，且两家厂商都给出较为乐观的资本开支指引，其他云厂商也有望跟进。展望未来，我们认为算力方面的“军备竞赛”将在较长区间内持续，工业富联作为服务器ODM 龙头，仍有望提高自身份额，以维持AI 利润较高增速，我们持续看好工业富联的成长潜力。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E 营业收入分别为5329.90/6111.24/6470.51 亿元，yoy+11.9%/+14.7%/+5.9%;归母净利润分别为262.36/313.18/336.03 亿元，yoy+24.7%/+19.4%/+7.3%。维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素： 宏观经济波动风险，电子行业发展不及预期风险，短期股价波动风险。

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