时代电气(688187)：Q1利润高增 毛净利率继续提升

　　Q1 利润增速亮眼，轨交业务强劲增长。公司发布2024 年一季报，24Q1 公司实现收入39.25 亿元，同比增长27.20%；实现归母净利润5.68 亿元，同比增长30.44%；扣非净利4.61 亿元，同比增长45%，整体业绩略超预期。轨交业务实现高增，Q1 收入21.2 亿元，同比+43.7%，轨交电气装备收入同比增速29%；轨交工程机械、信号系统也均实现了快速增长，收入同比分别468%/42%。

    　　无惧市场竞争，新兴装备继续稳健向上。根据一季报，新兴装备业务实现收入17.7 亿元，同比增长13%。其中IGBT、传感器、电驱、工业变流收入分别为8.3/0.6/3.8/3.0 亿元，同比22.4%/-48.6%/10.8%/18.4%。IGBT 业务在市场竞争加剧态势下仍维持增长，得益于公司凭借高压到低压的延展能力差异化竞争，半导体子公司引入战略投资助力宜兴和株洲产线加快建设，良率和芯片产出率持续提升。

    　　净利率同环比均有提升，合同负债持续增长。Q1 毛利率34.1%，同比+1.64pct，归母净利率14.5%，同环比分别+0.36/0.80pct，盈利能力的提升一方面得益于轨交装备占比的提升，另一方面源自新兴装备毛净利率的稳健恢复，控本降费能力增强。公司Q1 末合同负债环比23年末增长了17%，在手订单充裕保障全年业绩。

    　　盈利预测与投资建议。公司当前估值所处的历史分位较低+兼具成长和分红属性，有望走出分歧迎来曙光。预计24-26 年归母净利润37/43/51亿元，给予公司A 股2024 年PE 估值25x，对应A 股合理价值64.96人民币/股；考虑AH 股溢价因素，对应H 股合理价值38.98 港币/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。功率半导体行业产能过剩风险；价格和盈利能力下行风险；轨交行业投资不及预期风险。

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