华锐精密(688059)：业绩符合预期 整刀产能持续爬坡

23 年营收增长可观，整刀拖累综合毛利率。根据公司2023 年年报，公司全年实现营业收入7.94 亿元，同比+32.02%；实现归母净利润1.58亿元，同比-4.85%；实现扣非归母净利润1.53 亿元，同比-3.20%。

    2023 年公司综合毛利率45.47%，同比-3.38pct，主要是因为整体刀具产能处于爬坡阶段，固定成本金额较大且收入规模暂未完全释放，整刀产品毛利率仅有2.81%，拖累综合毛利率水平，未来伴随整刀产能爬坡有效分摊成本，公司毛利率有望修复。营收增长可观的背景下归母净利润同比下滑的原因为公司实施股权激励支付费用0.28 亿元，另外报告期内可转债利息支出0.27 亿元，费用支出提升拉低了利润水平。

    24Q1 营收延续增长态势，等待整刀产能释放修复毛利水平。根据公司2024 年一季报，公司一季度实现营业收入1.70 亿元，同比+13.24%；实现归母净利润0.17 亿元，同比-28.69%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比-26.06%。24Q1 营收延续了2023 年的增长态势，但整刀产能爬坡进程尚未结束，营业成本同比+30.49%高于营收增速，毛利率承压同比-8.08pct，毛利率边际改善仍需等待整刀产能释放。

    下游布局广泛，研发攻坚依赖进口刀具的应用场景。目前公司已经覆盖了包括汽车、轨交、航空航天、模具、能源、通用机械等众多下游场景，但目前我国航天、军工、汽车发动机领域对于进口刀具仍存依赖，近年来公司加大研发投入重点攻坚航空航天等领域难加工材料切削，未来有望进一步实现高端切削刀具领域的进口替代。

    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.25/3.01/4.12 亿元。考虑到整刀产能释放修复毛利率，给予公司2024年25 倍PE 估值，对应每股合理价值90.83 元，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济风险，整刀扩产不及预期，行业竞争加剧风险。

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