新媒股份(300770)：2023年运营稳健 2024年一季度利润受税率影响

　　2023 年公司收入增长6.6%，2024 年第一季度利润受税收政策影响。1）2023年，公司收入15.2 亿元，同比增长6.6%，主要由于IPTV、互联网视听、内容版权业务均运营稳健；毛利率同比下降1.9 个百分点至51.9%；费用率整体下降1.6 个百分点至5.0%；归母净利润7.1 亿元，同比增长2.4%。2）2024年第一季度，公司收入4.0 亿元，同比增长12.3%；归母净利润1.5 亿元，同比下降13.2%，主要由于公司不再享受免税优惠。

    　　IPTV 和互联网视听主业稳中有进，内容版权业务探索新模式。分业务看：1）IPTV 基础业务方面，2023 年收入8.1 亿，同比增长9.1%，有效用户数1951万户，同比下降1.7%；2）互联网视听业务方面，2023 年收入6.1 亿，同比增长7.3%，其中IPTV 增值/互联网电视分别为4.0/2.1 亿，同比+7.0%/+8.0%，公司持续提升会员权益，丰富多元化内容供给，截至2023 年底，云视听系列APP 全国有效用户为2.5 亿户，同比+5%；有效智能终端数量达到2172 万台，同比+22%；3）内容版权业务受版权投资及回报的周期性和不确定性影响，收入下降15.0%至0.89 亿元。

    　　持续夯实IPTV 主业，不断开拓新赛道。1）技术端，公司与广科院、华为、科大讯飞、华中科技大学等合作，开展虚拟人、声纹互动等元宇宙创新应用合作。2）内容端，公司持续打造电视剧、综艺、少儿、银发教育内容矩阵，参与投资的电视剧《珠江人家》在央视一套热播，合作生产的首部IPTV 家庭情景短剧《欢喜一家人》在16 个省IPTV 播出，老年综合文化教育产品《常春银发》自制内容也持续推出。3）公司目前为国内领先的内容集成平台，未来将打造内容生产平台拓宽商业版图。公司将持续跟踪行业动态和热点话题，及时捕捉内容创作的机会，运用数据分析工具了解用户喜好，优化内容创作方向，并利用技术支持提升内容质量，运用先进的内容管理系统提高内容生产效率，利用人工智能技术辅助内容创作。

    　　风险提示：内容版权业务拉低毛利率；IPTV 增长见顶；用户拓展不及预期。

    　　投资建议：公司主业稳健，持续开拓新赛道，维持“增持”评级。公司核心主业稳中有进，但由于2024 年起公司税率提升，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为6.33/6.79/7.28 亿（原24/25 年净利润为8.5/9.2 亿），同比增速-11%/7%/7%；摊薄EPS=2.74/2.94/3.15元，当前股价对应同期PE=14/13/12x，维持“增持”评级。

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