深度*公司*中青旅(600138)：新增酒店致Q1利润承压 建议关注旅行社业务修复

　　公司发布2024 年一季报。24Q1 公司实现营收19.22 亿元，同比+15.96%；归母净利润-0.29 亿元，同比增亏0.24 亿元；扣非归母净利润-0.28 亿元，同比增亏0.21 亿元。Q1 业绩下滑主要受新酒店折摊成本影响，后续建议关注景区业务的持续恢复和跨境游恢复对于公司旅行社业务的催化，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　营收稳步增长，景区折摊增加拖累利润。24Q1 公司实现营收19.22 亿元，同比+15.96%；归母净利润-0.29 亿元，同比增亏0.24 亿元；扣非归母净利润-0.28 亿元，同比增亏0.21 亿元。利润同比下滑主要受景区业务影响，其中乌镇新增酒店客房导致折摊成本增加。

    　　毛利率略有下滑，期间费用率同比基本持平。24Q1 公司的毛利率为20.65%，同比-2.53pct。期间费用率整体基本与23Q1 持平，24Q1 公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.80%/7.30%/0.09%，同比分别+1.38/-1.34/-0.05pct。

    　　乌镇客流逐步恢复,古北水镇仍有承压。Q1 乌镇景区共接待游客147.94万人次，同比+16.11%；实现营收3.57 亿元，同比+7.93%；因员工、酒店客房等配套逐步投入，景区人工成本、折旧摊销同比增加，导致净利润同比下降。古北水镇景区共接待游客18.30 万人次，同比-26.38%；实现营收1.12 亿元，同比-32.16%；叠加固定成本费用压缩空间较小，古北水镇景区Q1 业绩承压。

    　　整合营销聚焦客户紧抓机遇，跨境游恢复驱动旅行社业务增长。整合营销业务方面，中青博联Q1 实现营收3.22 亿元，同比+35.03%。旅行社业务方面，在免签、通关便利和航线恢复等利好政策推动下，出入境旅游稳步向好。公司发挥资源整合、产品设计、营销渠道等优势，春节期间，营收同比+929%。Q1 旅行社业务营收同比实现增长，净利润同比基本持平。

    　　估值

    　　短期内乌镇的新增酒店折旧摊销导致公司成本提升，后续建议关注景区业务的持续恢复和跨境游恢复对于公司旅行社业务的催化。我们预计公司24-26 年EPS 为0.52/0.69/0.86 元，对应PE 为20.9/15.8/12.6 倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　消费需求恢复不及预期、市场竞争激烈、国际游客恢复不及预期风险。

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