中国交建(601800)：资产优化继续进行中

　　公司2023 年和2024 年一季度实现营业收入分别为7586.76 亿元和1769.04亿元，同比增长5.10%和0.18%；归属于母公司股东的净利润分别为238.12亿元和61.41 亿元，同比增长23.61%和10.00%；扣除非经常损益后的归属母公司股东净利润分别为216.55 亿元和61.02 亿元，同比增长58.18%和12.14%。

    　　点评：

    　　高质量发展战略推进公司营业收入和利润增长。2023 年和2024 年一季度公司利润收入增速明显高于营业收入增速，包括2024 年一季度营业收入增速放缓，我们预计和公司更加注重资产质量的优化有关。在当前行业环境下，公司对于订单中建设项目的选择和推进更加注重项目的质量，从而保证公司资产质量的逐步改善和资产结构优化。2023 年和2024 年一季度公司综合毛利率分别为12.59%和11.90%,同比提高0.94 和0.27 个百分点。公司平均ROE 分别为8.16%和2.01%，分别提高1.11 和0.05 个百分点；投入资本回报率分别为2.89%和0.80%，分别为提高0.23 个百分点和保持不变。

    　　订单结构优化改善未来公司资产结构和质量。2023 年以来公司更加注重现汇业务，2024 年公司现汇业务新签合同额增速目标为不低于新签合同额的总体增速，这将有利于公司资产质量的逐步优化。2023 年和2024 年一季度公司市政与环保等新签订单保持高增速，分别达到16.78%和60.18%，订单占基建业务比例分别高达50.88%和58.27%，较之前比例提升明显；同时，海外工程新签订单增速分别为 41.45%和15.37%，这些保证了公司新签订单的总额稳定增长。在市政与环保及海外工程新签订单增长的带动下，公司2023 年和2024年一季度新签订单增速保持在13.68%和10.81%，为公司的业绩增长和资产质量改善提供订单基础。

    　　存量盘活优化资产，着眼新发展。公司注重存量资产的整理和盘活，加快现金回流，为主业腾挪发展资源，通过拓展融资渠道，提高直接融资比重，进一步优化资产结构。通过存量盘活达到资源使用效率的提升，让资源更多地倾斜于大交通业务的“创新+”、城市业务的全面发展、“江河湖海”业务的结构提级优化、“海外优先”以及提升新质生产力的“战新”业务比例，带来公司更高质量的发展。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026 年净利润分别为268.96、296.61 和319.10 亿元，对应EPS 分别为1.65、1.82 和1.96 元。当前股价对应2024-2026 年PE 值分别为5.57、5.05 和4.70 倍。基于公司资产不断优化的战略，资产质量和结构改善空间大，改善趋势持续，维持公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：资产质量和结构优化效果不及预期。

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