立高食品(300973)：业绩超预期 困境反转可期

　　本报告导读：

    　　2024Q1 业绩超预期，中长期看在产品全面开花、多渠道齐头并进下公司有望持续取得超额收益。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。考虑到公司2024年内部管理优化带动费用投放效率提升，上调2024 年EPS 预测至2.09 元，同比+384%（前值为1.88 元），预计2025-2026 年EPS2.51/3.17 元，同比+20%/26%，参考可比公司给予立高食品2024 年PE 29.6X，下调目标价至61.9 元（前值为75.2 元）。

    　　业绩超预期，奶油新品放量驱动增长。2023 年收入/净利润35/0.7 亿元，同比+20/-49%，Q4 收入/净利润9.2/-0.9 亿元，同比+7%/亏损；24Q1 收入/净利润9.2/0.8 亿元，同比+15/+54%；2023 年奶油收入同比+28%，2024Q1 增速达到56%，主因推出高性价比新品抢市场。

    　　2024Q1 盈利能力改善。23 年毛利率同比-0.4ct，净利率同比-2.9pct，下滑主因销售/管理费用率的增加；24Q1 毛利率同比+0.6pct，主因规模效应提升+采购优化；净利率同比+2.04pct，增长主因毛利率提升+其他收益增长，其他收益达到0.12 亿元，同比+416.84%，主要是收到政府补助所致。

    　　产品全面开花，多渠道齐头并进。在管理效率持续提升背景下（研发小组制改革提升研发效率，立高/奥昆销售团队融合助力经销渠道效率提升），立高产品全面开花，渠道端饼店+商超/餐饮的一体两翼格局逐步形成，在冷冻烘焙行业高速成长的背景下，我们看好公司持续挤压竞品从而实现超额收益。

    　　风险提示：成本异常上涨；冷冻烘焙渗透率提升不及预期等。

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