今世缘(603369)：实现百亿 蓄力新目标

　　本报告导读：

    　　公司2023Q4、2024Q1 业绩符合预期，南下战略突破，百亿目标完成；展望后续，公司渠道基础扎实，具备产品线纵深优势，业绩确定性凸显。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价 79.8元。根据公司 2024Q1 业绩表现及后续产业环境，下修2024-2025 年盈利预测，并增加2026 年盈利预测，预计期内EPS 分别为3.04 元（-0.15 元）、3.67 元（-0.14 元）、4.26 元。

    　　考虑到公司竞争优势，2024 年业绩确定性在板块中靠前，参考板块2024年估值并给予公司部分溢价，给予2024 年26X PE，维持目标价79.8 元。

    　　2023 年百亿目标完成，盈利能力稳定。公司2023 年营收破百亿，2023Q4营收、净利润分别同增26.7%、18.8%，符合预期；年度维度看，国缘V系、国缘雅系增速领先，四开、对增长中枢稳定；区域层面，公司南下取得突破，苏南、苏中及省外市场高增，区域结构更均匀。2023 年公司毛销差同比波动，推测主要系成长型市场拓展，期内净利率同比-0.7pct，盈利能力相对稳定。

    　　2024Q1 稳健前行，蓄力新目标。2024Q1 分别实现营收、净利润分别对应同增22.8%、22.1%，符合预期，推测期内国缘雅系及V 系增速依旧领先，南下战略延续；2024Q1 末公司合同负债仍处于历史同期相对高位，新版四开逐步导入市场，渠道秩序相对稳定，蓄力新目标。

    　　看好今世缘竞争优势及份额提升。白酒库存周期处于去库阶段，该阶段下对酒企产品线、品牌、营销体系要求持续提升，今世缘具备产品线纵深，渠道基础扎实，在产业周期后半段，公司业绩确定性凸显。

    　　风险因素：食品安全、产业政策调整、管理层更替等。

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