华泰证券(601688)：投资收益承压 大资管弱市中增长亮眼

　　事件描述

    　　华泰证券发布2024 年一季报，报告期内实现营业收入61.1 亿元，同比-32.1%，实现归母净利润22.9 亿元，同比-29.4%，加权平均净资产收益率同比-0.49pct 至1.37%。

    　　事件评论

    　　高基数下Q1 业绩整体承压，自营为主要拖累。2024 年一季度，华泰证券实现营业收入、归母净利润分别为61.1、22.9 亿元，同比分别-32.1%、-29.4%，加权ROE 为1.37%，同比-0.49pct。分业务条线来看，公司分别实现经纪、投行、资管、利息、自营收入为13.6、5.8、11.1、2.3、21.0 亿元，同比分别-11.4%、-26.1%、+10.2%、-23.3%、-61.0%。公司资管业务维持增长，自营业务为业绩主要拖累。

    　　经纪业务有所承压，大资管业务弱市中增长亮眼。1）一季度市场热度同比回暖，两市日均成交额为8954 亿元，同比+1.9%，公司经纪业务收入-11.4%表现弱于市场，代理买卖证券款较年初-0.5%至1439 亿元；2）基金市场整体遇冷，新发股混基金规模合计为546亿份，同比-41.3%，存续股混基金规模为6.75 万亿元，同比-10.8%；Q1 末公司旗下南方基金、华泰柏瑞非货管理规模为5383、3507 亿元，同比分别+7.5%、+58.4%，华泰资管私募月均管理规模为1891 亿元，同比+10.1%，公司大资管业务弱市中增长亮眼。

    　　Q1 股权融资市场收紧，公司投行收入随市场回落。1）一季度股权融资规模市场收紧，市场IPO 及再融资规模同比分别-76.7%、-75.5%至223.7、471.8 亿元，债券融资规模继续增长，同比+4.9%至17.4 万亿元；2）华泰证券一季度IPO、再融资、债券承销规模分别同比-9.6%、-93.3%、-8.7%至50.3、28.7、2339.3 亿元，券商中市场份额分别为22.5%、6.1%、8.5%，同比分别+16.7、-16.2、-0.9pct，公司投行股权、债权承销皆有所回落，IPO 市场份额显著提升。

    　　杠杆水平较年初回落，投资收益整体承压。1）一季度末，公司剔除客户资金后杠杆倍数为3.89 倍，较年初-6.8%，金融资产规模为4389 亿，较年初-8.6%，杠杆水平明显回落；一季度实现自营收益同比-61.0%至21.0 亿元，受市场震荡影响，公司自营收入明显承压；2）Q1 末两融余额为1049 亿元，较年初-6.6%，测算市场份额为6.98%，较年初-0.14pct。

    　　信用减值损失转回2.43 亿元，去年同期转回0.89 亿元，资产质量夯实。

    　　华泰证券在财富管理及金融科技布局领先，短期自营受市场影响有所承压，全年来看AssetMark 产生的投资收益有望形成业绩支撑，预计公司2024-2025 年归母净利润分别为141.5 和136.4 亿元，对应PE 分别为8.8 和9.2 倍，对应PB 分别为0.65 和0.60 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、权益市场大幅回调；

    　　2、监管政策收紧。

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