牧原股份(002714)：疫情短期扰动 成本优势突出

　　业绩总结：公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报。公司 2023 年实现营收1108.61 亿元，同比-11.19%；归母净利润为-42.63 亿元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润为-40.26 亿元，同比由盈转亏。其中23Q4 公司实现营收278.92亿元，同比-36.68%；归母净利润-24.21 亿元，同比由盈转亏。24Q1 公司实现营收262.72 亿元，同比+8.57%；归母净利润-23.79 亿元，同比亏损增加。

    　　点评：公司由于2023 年总体养殖景气较低，营收有所下滑，净利润同比转亏。

    　　2023 年公司共计销售生猪6382 万头，同比+4.3%；销售均价14.5 元/公斤，同比-17.6%。公司2023 年公司屠宰生猪1326 万头，同比增长80%。由于冬季疫病及春节销售的影响，24Q1 业绩短期承压，2024 年1-2 月生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8 元/kg，3 月成本已经下降至15.1 元/kg。

    　　牢铸产能成本优势，出栏量有望进一步扩张。公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展，养殖生产成绩持续改善，生猪养殖成本总体下降，各项主要生产指标较2022 年均有改善，公司2023 年全年平均商品猪完全成本在15元/kg 左右，较2022 年15.7 元/kg 明显下降。当前公司生猪养殖产能在8,000万头/年左右，截至2024 年3 月末，能繁母猪存栏为314.2 万头。结合目前的生产经营规划，公司预计2024 年全年生猪出栏区间为6,600-7,200 万头。

    　　屠宰产能利用率进一步提升。公司持续完善业务布局，2023 年公司屠宰生猪1,326 万头，同比增长80%，销售鲜、冻品等猪肉产品140.5 万吨，实现营业收入218.62 亿元，较上年同期增长48.54%。2023 年，公司屠宰产能利用率提升至46%，头均亏损降至70 元左右。公司积极拓展屠宰销售渠道，配合养殖业务屠宰板块随产能利用率提升有望逐步盈利。

    　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为2.31 元、2.81 元、3.06元，对应动态PE 分别为19/16/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

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