南山智尚(300918)2024年一季报点评：Q1表现符合预期 期待新材料板块增量

事件：

    2024Q1营业收入同增10.4%至3.6亿元，归母净利润同增15.4%至0.4亿元，扣非归母净利润同增4.7%至0.3 亿元。

    点评：

    2024Q1 整体表现符合预期。2024Q1，公司营业收入同比增长10.35%至3.59 亿元。分业务来看，我们预计精纺呢绒业务在2023Q1 外贸相对高基数背景下收入同比略有下降；服装业务随着公司大订单持续出货而有所改善，预计同比增长高双位数；超高分子量聚乙烯纤维二期于2023 年8 月底全面投产，目前产能已达3600 吨。2024Q1 受行业政策影响，预计单价仍有承压。

    盈利能力保持稳健提升。2024Q1 公司毛利率同比提升0.1pct 至32.8%，预计主要系传统业务技改完成带动传统业务毛利率提升所驱动。超高分子量聚乙烯纤维业务新增产能较多，预计毛利率有所波动。

    费用端，2024Q1 销售/管理/财务费用率同比-0.6pct/+1.2pct/+1pct 至7.7%/4.8%/2.3%。管理费用率提升主要系超高分子量聚乙烯纤维二期项目投产增加营运费用，财务费用率提升主要系可转债利息支出增加。综合使得2024Q1 净利率同比提升0.4pct 至10.3%。

    营运情况保持稳定。截至2024Q1，公司存货同比基本持平为6.5 亿元，存货周转天数下降11 天至249 天，存货周转有所加快。应收账款周转天数同比下降8 至47 天。截至期末，公司拥有货币资金4.9 亿元，现金流较为充裕，资金状况保持健康。

    投资建议：公司传统业务有望保持稳健增长，超高分子量聚乙烯纤维业务单价呈现改善趋势，全年贡献完整业绩增量。锦纶项目建设推进顺利，后续新材料产业持续延伸。预计2024—2026 年实现营业收入同比增长13.3%/10.3%/9.4%至18.1/20/21.9 亿元，归母净利润同比增长22.6%/19%/11.5%至2.5/3/3.3 亿元。对应估值14/12/11 倍，维持其“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，国际宏观政治经济波动风险，客户开拓销售不及预期，盈利预测及估值不及预期等

声明：

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