国电南瑞(600406)：业绩稳健增长 提高分红彰显发展信心

全年业绩实现两位数增长，现金分红比例显著提高。23 年公司实现营业收入515.73 亿元（同比+10.13%），归母净利润71.84 亿元（同比+11.44%）。全年销售毛利率26.80%（同比-0.25pct.）。公司拟派发现金红利43.3 亿元，占归母净利润60.3%，较20-22 年明显提升；此外公司发布24 年半年度利润分配方案。

    二次业务量利齐增，新能源带动低碳业务快速发展。23 年公司智能电网板块收入256.4 亿元，同比+2.57%，毛利率28.91%，同比+0.98pct.；数能融合收入111.34 亿元，同比+21.73%，毛利率22.38%，同比+0.15pct.；能源低碳收入96.38 亿元，同比+33.47%，毛利率23.92%，同比-2.25pct.；工业互联收入31.69 亿元，同比-3.01%，毛利率26.47%，同比-0.50pct.。

    电网行业收入保持稳健，其他行业收入大幅增长。23 年公司实现电网行业收入359.10 亿元，同比+1.98%，其他行业收入155.54 亿元，同比+34.96%。

    新增订单同比+13%，海外业务快速成长。23 年公司新签合同582.87 亿元，同比+12.64%。年底在手订单498.52 亿元，其中本年新签在手订单274.27亿元。23 年公司实现海外收入13.94 亿元，同比+104.07%，毛利率23.25%，同比+5.43pct.。

    24 年经营目标稳健，25-26 年特高压与数智化有望支撑公司业绩弹性。2024年公司计划实现收入560 亿元，同比+8.6%；发生营业成本409.8 亿元，同比+8.6%；期间费用62.4 亿元，同比+11.7%。公司24 年经营目标较为保守主要受租赁业务模式变化和特高压确认收入周期较长影响；25-26 年随着国内外特高压项目密集交付和电网数智化催生主网/配网二次业务需求，公司业绩有望恢复增长弹性。

    风险提示：网内市场竞争加剧；电网二次设备需求不及预期；网外与海外业务开拓不及预期。

    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    考虑到公司业务模式变化和特高压交付节奏，下调盈利预测。预计公司2024-2026 年实现归母净利润79.37/94.62/110.13 亿元（24-25 年原预测值为84.48/95.61 亿元），当前股价对应PE 分别为23/20/17 倍，维持“买入”评级。

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