锦江酒店(600754)2024年一季报点评：海外利息费用拖累扣非业绩 盘活资产步履加快

　　事件：公司公布2024 年一季报，实现营收32.06 亿元，同比+6.8%，较19Q1恢复度为96.1%；实现归母净利润1.90 亿元，同比+34.6%，较19Q1 恢复度为64.3%；扣非归母净利润0.62 亿元，同比-31.2%，较19Q1 恢复度为88.0%。

    　　境外利息支出拖累扣非归母净利，管理费用率同比下降。24Q1 公司归母净利润高增，主要系卢浮集团处置酒店物业取得收益，推升非经常性损益至1.28 亿元。

    　　扣非归母净利润同比下滑31.2%，主要系欧元银行同业拆放利率同比上涨，导致公司的境外借款利息支出增加，24Q1 利息费用达到1.62 亿元，同比+64.3%。

    　　24Q1 公司毛利率为35.4%，同比-1.2pcts。期间费用率为33.1%，同比+0.4pcts，其中销售/管理/财务费用率分别为7.5%/18.7%/6.7%，同比+0.1/-1.5/+1.7pcts。

    　　公司自23 年底以来开始改革，运营效率提升与收入增长使得管理费用率同比下降。财务费用率提升主要由于利息支出大幅增加。

    　　境内RevPAR 承压，境外整体表现平稳。1）24Q1，境内全服务/有限服务型酒店的RevPAR 分别同比-5.4%/-1.6%；ADR 分别同比+5.9%/+1.3%；Occ 分别同比-10.6/-2.8pcts。24Q1 境内RevPAR 同比下滑，我们认为主要原因在于行业供给提升。根据《2024 中国酒店业发展报告》，截至2023 年底中国连锁酒店数同比+28%。24Q1，公司境内中端和经济型酒店的RevPAR 分别同比-4.1%/-1.2%。2）24Q1，境外酒店的RevPAR 为35.65 欧元，同比- 0.1%。ADR 为63.37 欧元，同比+1.6%。Occ 为56.3%，同比-0.9pcts。

    　　开店完成度18.5%，盘活资产节奏加快。24Q1 公司新开业酒店222 家，酒店总数净增147 家至12595 家；其中，中端/经济型/高端酒店分别净增141/5/1 家。

    　　按照 23 年报中公告24 年新开1200 家目标计算，24Q1 开店完成度为18.5%。

    　　截至24Q1，公司已签约的酒店/客房数分别为16701 家/1578843 间。2024 年4月13 日，公司公告转让时尚之旅酒店100%股权，交易价款为16.55 亿元。公司盘活资产节奏加快，进一步优化资源配置，降低财务杠杆，提高资产盈利能力。

    　　盈利预测、估值与评级：鉴于公司业绩恢复超出我们此前预期，我们上调24-25年归母净利润预测分别至15.27/17.72 亿元（较上次预测分别上调23.7% /8.2%），新增2026 年归母净利润预测为19.77 亿元。当期股价对应24-26 年EPS 分别为1.43/1.66/1.85 元，对应PE 分别为20/17/16 倍。看好品牌酒店集中度提升后的长期价值，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国改进度不及预期；加盟扩张低于预期。

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