振华科技(000733)：业绩短期承压 有望随行业需求回暖逐步恢复

　　事件：公司发布2023 年报和一季报，23 年公司实现营收77.89 亿（+7.19%），归母净利润26.82 亿元（+12.57%）；24 年Q1 公司实现营收10.14 亿（-51.75%），归母净利润1.02 亿元（-86.13%）。

    　　受行业需求波动和价格压力等影响，公司短期业绩承压。受行业需求延迟影响，公司23 年下半年起营收增速有所放缓，全年实现营收77.89 亿元（+7.19%），24Q1实现营收10.14 亿元（-51.75%）。由于产品价格端存在压力，公司的毛利率有所下降，23 年全年毛利率下降3.38pct 至59.34%，24Q1 毛利率下降15.97pct 至47.6%。公司公布24 年财务预算计划，预计24 年实现营收69 亿元，利润总额20亿元。预计随着行业需求回暖，公司业绩有望持续向好。

    　　23 年期间费用率有所改善，24Q1 由于营收大幅下滑费用率提升明显。23 年期间费用率下降至19.19%（-3.19pct），其中销售费用率（-0.17pct）、管理费用率（-1.56pct）、研发费用率（-1.45pct）均实现同比下降。24Q1 由于营收下滑52%导致短期期间费用率提升明显。

    　　公司是军品元器件龙头，中长期发展空间大，业绩有望随行业需求逐步恢复。1）军品元器件龙头，半导体业务占比提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，短期受行业波动和价格压力有所影响。2）拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向下游电源系统延伸，高新电子业务向上游材料延伸，提高产品性能和技术壁垒。此外，公司突破关键技术，研制出基于第七代IGBT 芯片的功率模块，在特种市场未来应用空间广阔。

    　　根据行业需求情况和价格压力下调营收增速，根据23 年年报和24 年一季报情况下调毛利率，下调24、25 年EPS 为2.89、3.38 元（前值为5.90、7.06 元），新增26 年EPS 为3.99 元，参考可比公司24 年20 倍PE，给予目标价57.80 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　军工订单下放和收入确认进度不及预期；产品价格下降幅度比预期多

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