佛山照明(000541)：通用照明稳步增长 车灯业务延续高端化进程

　　本报告导读：

    　　通用照明稳步增长，封装业务恢复增长，车灯业务延续高端化进程。

    　　投资要点：

    　　通用照明稳步 增长，车灯延续高端化进程。因通用照明营收增速略低于预期，下调24 年预测，下调33%，新增25 年和26 年预测，预计24-26 年EPS 为0.22/0.25/0.29 元，同比+15%/+17%/+16%。参考同行业给予公司24 年31xPE，下调目标价至6.8 元，维持“增持”评级。

    　　公司23 年业绩略低于预期，24 年Q1 业绩符合预期：公司23 年营收为90.57 亿元，同比+3.39%，归母净利润为2.90 亿元，同比+26.07%；Q4 营收为22.60 亿元，同比+7.23%；归母净利润为0.52 亿元，同比增加0.47 亿元。公司24 年Q1 营收为25.17 亿元，同比+14.75%，归母净利润为0.84 亿元，同比+26.42%。

    　　通用照明稳步增长，封装业务24 年Q1 恢复增长，车灯业务表现亮眼。23 年通用照明营收同比+6.2%，24 年Q1 通用照明营收预计同比约+10%。23 年车灯业务营收同比+5.8%，预计南宁燎旺营收同比约+2%，模组业务营收同比约+50%；24 年Q1 车灯业务营收预计同比约+45%，预计南宁燎旺营收同比约+10%，车灯模组业务营收同比约+80%。国星光电23 年营收同比-1.07%；24 年Q1 营收同比+18.12%。

    　　公司毛利率提升预计主要由通用照明降本增效推动。公司推进通用照明降本增效，23 年通用业务毛利率同比+2.9pct，预计24 年Q1 通用照明毛利率同比约+1pct。车灯产品结构改善，23 年车灯业务毛利率同比+1.5pct，预计24 年Q1 车灯业务毛利率同比约+2pct。

    　　风险提示：原材料价格波动、车灯客户拓展和产品结构升级不及预期

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