泸州老窖(000568)：业绩稳健增长 渠道精耕助力

　　事件：

    　　公司于2024年4 月27 日发布 2023年报与2024年一季报。23 年公司实现营收302.33 亿，同比+20.34%；归母/扣非归母净利132.46/131.50亿，同比+27.79%/+27.41%。其中，23Q4 营收82.91 亿，同比+9.10%，归母/扣非归母净利26.80/26.61 亿，同比+24.78%/+23.50%。24Q1 营收91.88 亿，同比+20.74%，归母/扣非归母净利45.74/45.52 亿，同比+23.20%/+23.41%。

    　　点评：

    　　中高档和其他酒类均衡发展，提价和结构优化大幅提升中高档酒均价。分产品档次来看，23 年公司中高档酒营收为268.41 亿，同比增长21.28%，销量增长1.24%，均价增幅为19.79%，主要系国窖、特曲等产品提价和内部产品结构的优化；其他酒类营收32.36 亿，同比增长22.87%，销量增长19.64%，均价提升2.70%。国窖、特曲等中高档产品增长凭借均价提升，而头曲等其他酒类则高度依赖销量的贡献。

    　　24Q1 公司营收增速为20.74%，预计中高档和其他酒类继续实现均衡发展。24Q1 销售回款同比增长32.31%，且24Q1 末公司合同负债25.35亿，同比增长46.88%，环比相对稳定，表明公司年初促回款成果较好，保障了后续业绩的稳定增长。

    　　毛利率稳步上行，费效提升进一步增强盈利水平。23/24Q1 毛利率同比提升1.71pcts/0.28pct 至88.30%/88.37%，维持了稳步上行的趋势。费用端，23/24Q1 销售费用率同比下降0.58pct/1.23pcts，管理费用率同比下降0.86pct/0.79pct，费效进一步提升。23/24Q1 扣非归母净利率同比提升2.42pcts/1.08pcts 至43.50%/49.55%，盈利能力增强。

    　　全线产品齐发力，西南与华北市场加强渠道深耕，华东市场重点突破。公司坚持国窖核心地位的同时，将特曲60 在川渝地区转为全渠道运营，腰部产品特曲与窖龄酒实行区域错位发展，头曲等中低端产品积极拓展终端渠道，向县级和乡镇市场大量铺货。公司在西南和华北地区通过挖井工程提高网点覆盖率，渠道精耕以深化县级及以下市场。华东市场以低度国窖切入，集中资源拓展市场，寻求与品牌地位相符的市场份额。

    　　投资建议：国窖高低度协同发展，全线产品共同发力，渠道精耕与市场突破积极推进，预计2024-2026 年公司EPS 为11.05/13.33/15.86 元，对应PE 为18x/15x/12x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：核心产品销售不及预期，市场竞争加剧，消费需求不振

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