苏文电能(300982)：设备销售较快增长 省外业务迅速开拓

　　投资要点

    　　业绩短期承压，2023 年归母净利润同比下降69.36%2023 年，公司实现营业收入26.94 亿元，同比增长14.30%；归母净利润0.78 亿元，同比下降69.36%；扣非归母净利润0.54 亿元，同比下降76.34%；毛利率19.36%，同比下降7.31pct。2024 年一季度，公司实现营业收入4.97 亿元，同比下降14.42%；归母净利润0.51 亿元，同比下降46.46%；扣非净利润0.47 亿元，同比下降48.83%；毛利率17.37%，同比下降11.57pct，环比提升3.21pct。

    　　设备销售实现较快增长，EPC 竞争激烈毛利率大幅下滑分产品来看，2023 年，公司电力工程建设及智能用电服务、电力设备业务分别实现营业收入15.04、10.49 亿元，分别同比降低2.83%、增加58.59%，毛利率分别为17.30%、18.75%，毛利率同比降低9.99pct、降低0.09pct。由于行业竞争加剧，公司电力工程建设及智能用电服务毛利率大幅下滑。

    　　巩固江苏市场，加速开拓省外业务

    　　分区域来看，2023 年，公司在江苏省外收入8.36 亿元，同比增长29.36%，在营收中占比31.03%。目前公司省外业务涉及的省份有安徽、浙江、湖南、内蒙、天津、广东、四川、陕西、贵州、江西、河南、山东等。后续公司将巩固江苏市场，进一步提升市场占有率，加快上海市场、北京市场、西南地区的市场开拓，积极开拓省外业务，提高省外业务占比。

    　　深耕电力智能化领域，电能侠云平台覆盖面持续扩大公司进入电力智能化领域已有8 年之久，开发了具有独立自主知识产权的SCADA 系统，也推出了“电能侠云平台”，在传统电力设施运维的基础上引入了云计算、大数据、物联网等新一代数字技术，降低用户用电和维护成本，提高用户用电效率。“电能侠云平台”接入变电站4521 座，接入渠道服务商16 个，日管理用电量约3000 万千瓦时；接入光伏站39 座，储能站9 座，充电桩超400 个，共接入电能物联网终端设备94704 个，年均管理用电量超55GkWh。

    　　盈利预测及估值

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司为领先的EPCOS 一站式电能服务商，受益于电网投资加码、配网改造升级和新能源建设带来的需求。考虑到设备业务竞争激烈导致盈利能力承压，我们下调2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.74、3.15、3.54 亿元（下调之前2024-2025 年归母净利润为3.66、5.10 亿元），对应EPS 分别为1.32、1.52、1.71 元/股，对应PE 分别为14、12、11 倍。

    　　风险提示

    　　电网投资不及预期；省外业务拓展不及预期、市场竞争加剧。

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