中国人寿(601628)：个险规模稳定 驱动价值高增

　　事件描述

    　　中国人寿发布2024 年一季报，公司实现归属净利润206.4 亿元，同比减少9.3%；新业务价值同比增长26.3%（可比口径）。

    　　事件评论

    　　利润同比下降预计主要受市场波动影响。2024 年一季度公司实现业绩206.4 亿元，同比下降9.3%，市场表现较弱可能是主要原因，投资角度来看，总、净投资收益率分别同比下降0.98pct 和0.8pct 至3.23%和2.82%。

    　　新业务价值实现较高增速，价值率提供主要贡献。一季度NBV 同比增长26.3%，实现较高增速。分项来看，价值率的改善是主要原因，其中，新单保费同比下降4.4%，可能主要受银保渠道施行报行合一以及定价利率下调的影响。缴费结构有所改善，十年期以上新单占比较去年同期提升5.6pct 至33.7%，而期缴新单占比也由60.7%提升至66.5%，主要原因可能是银保渠道趸交保费下降。

    　　队伍产能持续提升，规模基本企稳。个险队伍规模下降至62.2 万人，较年初下降1.9%，预计优于行业表现。队伍质态持续改善，人均首年期交保费同比提升17.7%，预计人均NBV 和收入同样也有较为稳健的提升，队伍改革取得一定成效。公司坚持有效队伍驱动业务发展，深入推进营销体系改革，推出“种子计划”探索新型营销模式，目前已经在广东、江苏、深圳等省级机构启动，预期队伍质态提升的趋势将持续。

    　　投资建议：作为优质高弹性标的推荐。1）存款存单利率下行，公司代理人规模产能均企稳，预期有效支撑未来增长，因此负债端难成估值压制；2）当前行业主要矛盾聚焦资产端，而国寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯队的敏感性及弹性，具备优质贝塔资产配置价值；3）公司作为寿险龙头负债成本相对可控，利差损风险较小，预期2024 年PEV0.60倍，处于底部位置，若预期改善存在较大上行空间。

    　　风险提示

    　　1、行业政策大幅调整；

    　　2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。

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