爱旭股份(600732)点评：PERC产能改造升级 ABC出货放量在即

　　事件：公司发布23 年年报和24 年一季报，23 年和24Q1 公司实现营业收入271.7、25.14亿，同比下降22.54%、67.55%；23 年和24Q1 公司实现净利润7.57、-0.91 亿，同比下降67.54%、113%。公司23 年业绩低于我们此前预期，24 年Q1 业绩基本符合预期。

    　　PERC 电池设备减值和ABC 组件存货减值影响公司23 年利润。23 年Q4，光伏各环节降价加速，PERC 市场迅速被N 型取代，公司对PERC 电池设备和ABC 组件进行减值计提从而影响了公司业绩。23 年公司perc 电池销售38.2GW，ABC 组件销售489MW，23 年底公司ABC 组件库存量约1.57GW。23 年公司计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失11.67 亿元、固定资产减值损失2.54 亿元。

    　　公司积极启动PERC 产能改造。PERC 电池产能步入技术生命力周期末期，公司及时启动存量P 型产能改造方案计划，技改升级至TOPCON 电池产能后有望保持竞争力与盈利能力，并最大程度利用现有国内外渠道关系及进一步开拓各类下游客户合作，进而继续强化公司在专业化电池生产制造业务上的市场地位与竞争优势。除了现有PERC 产能改造，公司还拟在安徽滁州投资新建首期15GWTOPCON 电池产能以更好满足客户需求，24 年预计TOPCon 出货15GW。

    　　ABC 在手订单充足，24 年出货有望放量。根据公司年报，截至2024 年3 月，公司ABC组件签署的各类协议涉及到的销售规模已超过10GW，目前公司ABC 产能已经达到25GW，24 年全年ABC 分布式出货预计6-8GW，集中式出货预计5-8GW。

    　　下调公司盈利预测，维持公司“买入”评级。考虑到产业链竞争加剧和公司出货节奏放缓，我们下调公司24、25 年盈利预测，预计公司24-25 年归母净利润为10.76/13.98 亿（前值为43.71/64.96 亿）,引入26 年预测净利润17.25 亿元，当前股价对应24 年PE 为21倍。我们选取通威股份、钧达股份和隆基绿能作为可比公司，得出可比公司24 年平均估值为28 倍，考虑到公司ABC 业务未来较高的成长性，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：全球光伏装机需求不及预期；产业竞争加剧；新技术产业化进度不及预期；持股5%以上股东收到上海证监局采取责令改正措施的风险。

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