华电国际(600027)：业绩基本符合预期 盈利能力显著提升

　　事件描述

    　　公司发布2024 年一季报：报告期内公司实现营业收入309.52 亿元，同比-3.21%；归母净利润18.62 亿元，同比+64.21%；扣非后归母净利润16.21亿元；经营活动产生的现金流量净额43.69 亿元，同比+78.72%；基本每股收益为0.16 元；加权平均ROE 为4.03%，同比增加1.52 个百分点。

    　　事件点评

    　　公司业绩基本符合预期，营收端稳中微降系上网电价略承压，利润端显著提升系成本端大幅改善。

    　　成本端改善带动公司盈利能力显著提升。24 年一季度公司基本每股收益实现0.16 元，同比增长77.8%；公司盈利能力大幅提升主要系上游原材料端改善，24 年一季度秦港动力末煤Q5500 均价901.94 元/吨，同比下降20.12%；公司积极拓宽煤炭资源供应渠道，提高燃料煤长协占比，预计盈利端将持续积极推动业绩增长。

    　　煤电发电及上网电量稳健，水电发电量高增。公司24 年一季度累计完成发电量561.64 亿千瓦时，较上年同期下降约0.19%；其中，煤电发电量为508.63 亿千瓦时，同比-1.02%；气电发电量为42.89 亿千瓦时，同比+5.38%；水电发电量为10.11 亿千瓦时，同比+24.81%。完成上网电量524.77 亿千瓦时，较上年同期下降约0.30%；其中煤电上网电量为472.95 亿千瓦时，同比-1.21%；气电上网电量41.82 亿千瓦时，同比+5.66%；水电上网电量为9.97亿千瓦时，同比+24.47%。

    　　上网电价整体微降。24 年一季度，公司平均上网电价约为人民币509.31元/兆瓦时，较23 年全年平均上网电价下降1.45%。

    　　容量电价有望进一步增强业绩稳定性从而提升分红能力。公司机组先进性及持续推进的灵活性改造，有望受益于容量电价政策的实行，公司业绩稳定性增强。同时，央企加强市值管理，公司作为中国华电上市平台，资产注入预期仍强（2023 年，中国华电对非上市常规能源发电资产是否符合注入条件进行核查，并由华电国际进行披露）。2023 年利润分配方案拟派发股息每股人民币0.15 元（含税），以总股本为基数，合计派发15.34 亿元（含税），分红比率高达43.65%。随着市值管理考核加强及公司盈利继续增强，预计公司后期分红能力仍有提升空间。

    　　投资建议

    　　预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.60\0.64\0.65 元，对应公司5 月8 日收盘价6.79 元，2024-2026 年PE 分别为11.2\10.7\10.4，维持“增持-A”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速不及预期风险；燃料煤价格超预期风险；电价市场波动风险。

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