圣农发展(002299)：Q1鸡价低迷拖累业绩 重视周期反转

　　事件：

    　　2024q1，公司实现总营收42.1 亿元，yoy-7%；归母净利润-0.62 亿元，yoy-169%。其中，受行业价格低迷影响，减值0.67 亿元。

    　　我们的分析和判断：

    　　1、传统养殖：受消费不振影响，q1 价格低迷；成本端受益原材料下降。

    　　1）量：据销售简报，q1 鸡肉销量29.35 万吨，yoy+11%。2023 年公司连续2 次收购，新增产能近2 亿羽，市占率加速提升。我们预计公司现有产能已达7+亿羽，24 年屠宰量或达6.5 亿羽（并表口径）。2）价：

    　　q1 均价10164 元/吨，yoy-13%，同比下滑主要系消费疲弱。相比行业仍溢价明显（据博亚和讯，q1 综合品均价9713 元/吨，公司溢价450+元/吨）。3）利：我们估计单羽亏损0.5 元。受益饲料、管理优化，养殖成本大幅改善。我们估计，q1 全成本10500 元/吨以内，同比下降约1000+元/吨。

    　　2、食品：坚定大食品战略，BC 双轮驱动。

    　　收入端，q1 深加工肉制品收入19.18 亿元，yoy-4%；销量8.1 万吨，yoy+11%；价格23797 元/吨，yoy-14%。公司坚定大食品战略，BC 端双轮驱动。分渠道看，B 端持续加大新市场新赛道开发力度，以多元化产品组合、研发创新能力为B 端客户提供一揽子解决方案；C 端加大自有品牌营销力度，聚焦核心单品打造。利润端，q1 受益生食端价格下行，食品毛利率或有改善，归母利润同比增加约700 万元。

    　　3、投资建议：下半年鸡价有望反转+成本端持续下行，有望驱动盈利端逐步季改善。预计2024/2025/2026 年公司归母净利润16.3/21.8/21.1亿元，对应PE12X/9X/9X，重视周期景气向上趋势中，白鸡龙头的自身成长性及估值相对低位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：鸡肉价格波动的风险；消费恢复不及预期；食品C 端开拓不及预期；大宗农产品价格波动；禽流感疫病风险。

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