天味食品(603317)：结构升级+成本红利 2024Q1净利率略超预期

　　事件：

    　　公司发布2024 年第一季度报告，2024Q1 公司实现营收8.53 亿元，同比增长11.34%；归母净利润为1.76 亿元，同比增长37.20%；扣非归母净利润1.47 亿元，同比增长23.47%。公司收入符合预期，净利率超预期。

    　　主业稳健增长，线上增速亮眼

    　　公司拥有五大品牌，包括“好人家”、“大红袍”、“天车”、“天味食品餐饮高端定制”、“拾翠坊”，分产品来看，2024Q1 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料分别实现营收2.93/4.95/0.33 亿元，同比增长1.18%/17.75%/21.79%。

    　　分渠道来看，线下仍为公司产品销售的主要渠道，2024Q1 线上渠道/线下渠道分别实现收入1.32/7.19 亿元，同比增速分别为101.23%/2.94%。分区域来看，中西部地区为公司优势市场，2024Q1 东部/南部/西部/北部/中部区域营收分别达1.56/0.87/3.11/0.80/2.17 亿元， 同比增速分别为6.88%/11.15%/23.35%/8.20%/1.56%。从经销商数量角度看，2024Q1 公司经销商净增加18 家，其中西部区域增加24 家，北部区域减少18 家，截至2024Q1 公司东部/ 南部/ 西部/ 北部/ 中部区域经销商数量分别为635/438/670/500/940 家。

    　　费用结构优化，盈利水平提升

    　　2024Q1 公司毛利率为44.05%，同比提升3.43pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.02%/5.07%/1.05%，同比分别2.18/-0.83/-0.06pct。2024Q1 公司净利率同比提升4.22pct 至20.90%，展望未来，随着降本增效措施持续推进，公司盈利水平有望持续提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为36.30/41.75/47.68 亿元，同比增速分别为15.29%/15.00%/14.22%，归母净利润分别为5.81/6.76/7.87亿元，同比增速分别为27.32%/16.34%/16.36%，EPS 分别为0.55/0.63/0.74元/股，3 年CAGR 为19.86%。鉴于公司积极延展产品矩阵，推进渠道精耕及提效增质，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年30 倍PE，目标价16.37元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品质量和食品安全风险、竞争加剧的风险、成本波动风险等。

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