邮储银行(601658)：负债端优势依旧显著

　　事件：

    　　邮储银行公布24 年一季报，24Q1 实现营收894.30 亿元，同比+1.44%，增速较23 年-0.82PCT；归母净利润259.26 亿元，同比-1.35%，增速较23 年-2.57PCT。

    　　中收拖累整体营收，拨备计提贡献度走低

    　　24Q1 邮储银行营收增速边际下降，主要系中收拖累较大。24Q1 邮储银行手续费及佣金净收入为94.76 亿元，同比-18.21%，主要系“报行合一”政策导致代理保险业务收入下降。归母净利润增速边际下降，主要系中收及拨备的贡献度有所下降。24Q1 邮储银行手续费及佣金净收入、拨备计提对净利润的贡献度分别为-3.05%、+3.73%，较23 年分别-2.71PCT、-3.58PCT。

    　　负债端优势显著，平均付息率边际改善

    　　24Q1 邮储银行利息净收入同比+3.13%，增速较23 年+0.13PCT。从信贷投放来看，截至24Q1 末，邮储银行贷款余额为8.52 万亿元，同比+11.80%，增速较23 年-1.22PCT。从新增贷款来看，24Q1 新增信贷3731.81 亿元，其中对公、零售分别新增2679.15、1709.54 亿元，分别占新增信贷的71.79%、45.81%，整体信贷投放景气度依旧较好。从信贷投向来看，预计新增信贷主要投向普惠小微等政策支持的领域。截至24Q1 末，邮储银行普惠型小微企业贷款余额1.58 万亿元，占客户贷款总额比重超过18%，增量占比超过30%。从净息差来看，邮储银行24Q1 净息差为1.92%，较23 年-9BP。净息差边际收窄，主要受资产端拖累较大。24Q1 邮储银行生息资产平均收益率为3.42%，较23 年-14BP。资产端收益率下行预计主要系：1）23 年LPR 多次下调导致24Q1 重定价压力较大。2）前期存量按揭利率调整影响仍需消化。负债端整体表现较好，24Q1 计息负债平均成本率为1.52%，较23 年-5BP。负债成本改善预计主要系公司持续优化存款业务结构，存款增长以1年期及以下存款为主。24Q1 邮储银行存款付息率为1.48%，较23 年-5BP。

    　　资产质量略有波动，风险抵补能力充足

    　　静态来看，截至24Q1 末，邮储银行不良率、关注率、逾期率分别为0.84%、0.71%、0.99%，较23 年末分别+1BP、+3BP、+8BP。动态来看，24Q1 邮储银行不良生成率为0.81%，较23 年-4BP。整体来看，资产质量略有波动，预计主要系房地产以及零售端压力较大。拨备方面，截至24Q1 末，邮储银行拨备覆盖率为326.87%，较23 年末-20.70PCT，整体风险抵补能力充足。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到当前息差压力较大，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为3499.74、3680.92、3948.61 亿元，同比增速分别为+2.18%、+5.18%、+7.27%，3 年CAGR 为4.86%。归母净利润分别为875.18、918.33、983.75 亿元，同比增速分别为+1.45%、+4.93%、+7.12%，3 年 CAGR 为4.47%。鉴于公司网点优势显著、经营韧性较强，我们维持目标价6.64元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：稳增长不及预期、资产质量恶化

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