老百姓(603883)：业绩稳健增长 门店网络持续扩张

　　事件

    　　公司2023 年实现营业收入224.37 亿元，同比+11.21%；归母净利润9.29 亿元，同比+18.35%；扣非归母净利润8.44 亿元，同比+14.68%。

    　　公司2024Q1 收入为55.39 亿元，同比+1.81%；归母净利润为3.21 亿元，同比+10.27%；扣非归母净利润为3.11 亿元，同比+10.35%。

    　　事件点评

    　　23Q4 公司收入平稳，财务指标稳健

    　　23Q4：单季度来看，公司2023Q4 收入为63.96 亿元，同比-0.05%；归母净利润为2.12 亿元，同比+21.17%；扣非归母净利润为1.98 亿元，同比+17.89%。

    　　23 全年财务数据：2023 年公司整体毛利率为32.55%，同比+0.67个百分点；期间费用率26.44%，同比+0.47 个百分点；其中销售费用率20.35%，同比+1.03 个百分点；管理费用率（含研发费用）5.30%，同比-0.20 个百分点；财务费用率0.79%，同比-0.36 个百分点；经营性现金流净额为27.30 亿元，同比+17.95%。

    　　门店网络快速扩张，数字化手段提升新店运营效率2023 年度公司秉承直营、并购、加盟、联盟的“四轮驱动”战略，实现了快速扩张。目前，公司的门店网络已经扩展至18 个省级市场和150 多个地级以上城市，占据了中国医药零售市场约75%的市场份额。在提升新店运营效率方面，公司积极采用数字化手段，使得2023 年直营新店的平均筹备周期缩短至40 天，相较于2022 年减少了9 天。

    　　截至2023 年年末，公司在11 个省份的市场占有率排名前三，其中在4 个省份的市场占有率位居第一。地级市及以下门店的占比达到76%，在单店收入相近的情况下，这些门店的房租和人工成本较省会城市低，因此三四五线市场的门店盈利能力更强，从而提升了公司的毛利率和利润水平。在2023 年新增的门店中，优势省份和重点城市新增门店数量为2,913 家，占新增门店总数的86%，其中地级市及以下门店的占比为78%。

    　　2023 年，公司的第二增长曲线收入增长显著，加盟、联盟及分销业务的营业收入同比增长了19.62%。加盟业务“健康药房”的年配送收入约为22 亿元，同比增长约20%。联盟业务“药简单”全年配送销售额约为2.4 亿元，同比增长25%。

    　　24Q1 毛利率提升显著，门店网络持续扩张

    　　24Q1 财务数据：24Q1 公司整体毛利率为35.20%，同比+2.20 个百分点，公司实施火炬项目以提升综合毛利率；期间费用率26.84%，同比+1.52 个百分点；其中销售费用率21.61%，同比+1.43 个百分点；管理费用率（含研发费用）4.46%，同比+0.01 个百分点；财务费用率0.77%，同比+0.08 个百分点；经营性现金流净额为4.17 亿元，同比-50.89%。

    　　截至2024 年一季度末，公司门店总数达到14,109 家，其中直营门店9,470 家，加盟店4,639 家，2024 年一季度公司新增门店数642家。2023 年公司新增门店3,388 家。2024 年一季度末，公司联盟业务涉及门店超过13,500 家（未计入公司门店总数），联盟企业零售总规模达到160+亿元。

    　　投资建议

    　　我们预计，公司2024~2026 年收入分别263.0/312.9/373.2 亿元，分别同比增长17.2%/19.0%/19.3%，归母净利润分别为11.2/13.6/16.4 亿元，分别同比增长20.5%/21.8%/20.2%，对应估值为19X/15X/13X。维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　公司规模扩张造成人才储备不足、市场竞争加剧、行业政策风险等。

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