青岛啤酒(600600)：成本优化 吨价提升驱动盈利增长

事件：

    公司发布2024 年一季报，24Q1 公司实现收入101.50 亿元，同比减少5.19%，实现归母净利润15.97 亿元，同比增长10.06%，实现扣非净利润15.13 亿元，同比增长12.11%。

    青岛品牌、中高端以上产品销量表现更优

    销量拆分来看，青岛品牌优于其他品牌，中高端以上产品优于其他产品。

    分品牌看，青岛啤酒销量132.2 万千升，同比减少5.64%，其他品牌销量86.2 万千升，同比减少10.40%。分价格带看，中高端以上产品销量96 万千升，同比减少2.44%，其他产品销量122.4 万千升，同比减少11.24%。

    24Q1 公司吨价小幅提升，驱动盈利增长

    拆分量价来看，24Q1 公司实现销量218.4 万千升，同比减少7.58%，以营业收入口径计算吨价4647.44 元，同比提升2.58%。24Q1 公司以营业成本计算吨成本2767.99 元，同比减少0.96%。盈利能力来看，24Q1 公司毛利率40.44%，同比提升2.12pct，归母净利率15.74%，同比提升2.18pct，费用率15.02%，同比下降0.95pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.83%/3.40%/0.18%/-1.39%，分别同比-1.01/+0.41/+0.08/-0.43pct。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为357.71/375.98/394.20 亿元，同比增速分别为5.40%/5.11%/4.84% ， 归母净利润分别为50.05/58.19/65.79 亿元，同比增速分别为17.27%/16.26%/13.05%，EPS 分别为3.67/4.27/4.82 元/股，3 年CAGR 为15.52%。啤酒行业高端化发展趋势明显，公司作为国产啤酒高端化龙头，产品结构持续优化，成长性较强，参照可比公司估值及公司历史估值，我们给予公司2024 年28 倍PE，目标价102.76 元，维持“买入”评级。

    风险提示：产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险

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