江苏银行(600919)：整体延续以量补价 拨备计提维持高位

事件：

    江苏银行公布23 年报&24年一季报，23 年分别实现营收、归母净利润742.93亿元、287.50 亿元，同比分别+5.28%、+13.25%，增速较前三季度分别-3.88PCT、-11.96PCT。24Q1 分别实现营收、归母净利润209.99 亿元、90.42亿元，同比分别+11.72%、+10.02%，增速较23 年分别+6.45PCT、-3.23PCT。

    整体延续以量补价，息差略有承压

    23 年全年利息净收入同比+0.73%，增速较前三季度-6.38PCT。从业绩归因来看，23 年全年江苏银行生息资产规模扩张与净息差的贡献度分别为+13.87%、-13.15%，整体延续以量补价的逻辑。从量来看，截至23 年末，江苏银行贷款余额为1.80 万亿元，同比+12.32%，增速较前三季度-0.60PCT。贷款增速下滑主要系当前有效融资需求依旧偏弱，23Q4 新增贷款中75.95%为票据贴现。从净息差来看，江苏银行23 年全年净息差为1.98%，较上半年-30BP，主要受资产负债两端挤压。资产端23 年贷款平均收益率为5.18%，较23H1 -14BP，预计主要系项目竞争激烈导致贷款利率下行叠加存量按揭利率调整影响显现。负债端23 年存款平均成本率为2.33%，较上半年+7BP，预计主要系派生存款减少导致企业存款占比走低，23 年末江苏银行企业存款占比为49.66%，较23H1 末-1.86PCT。从24Q1 来看，贷款依旧维持较高增速。截至24Q1 末，江苏银行贷款余额达到1.90 万亿元，同比+13.14%。24Q1 新增贷款1018.73 亿元，其中新增对公贷款占比159.78%，预计仍主要投向基建等领域。净息差方面，24Q1 受重定价、LPR下调、城投化债等多方因素影响，测算息差较23 年-12BP，息差边际承压。

    拨备计提维持高位，整体资产质量稳健

    静态来看，截至24Q1 末，江苏银行不良率、关注率分别为0.91%、1.37%，较23 年末分别+0BP、+3BP。23 年末逾期率为1.07%，较23H1 末+7BP。资产质量略有承压，主要系房地产、个人经营性贷款等承压。截至23 年末，江苏银行开发贷、个人经营性贷款不良率分别为2.54%、1.79%，较23H1 末分别+46BP、+12BP。动态来看，江苏银行不良生成率为1.10%，较23H1 +14BP。

    拨备方面，江苏银行拨备计提力度维持高位，拨备对利润贡献度逐步走低。

    24Q1 江苏银行拨贷比为3.38%，整体维持在较高水平。24Q1 拨备对利润贡献度由23 年的+12.61%转为-2.29%。截至24Q1 末，江苏银行拨备覆盖率为371.22%，较23 年末-6.91PCT，整体拨备依旧充足。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为801.15、893.34、1004.95 亿元，同比增速分别为+7.84%、+11.51%、+12.49%，3 年CAGR 为10.59%。归母净利润分别为320.98、368.49、418.44 亿元，同比增速分别为+11.64%、+14.80%、+13.55%，3 年CAGR 为13.33%。鉴于公司显著的区位优势以及优异的资产质量，根据可比公司估值，给予公司2024E 合理估值区间水平为0.60-0.75 倍PB，对应的合理价值在8.25-10.31 元/股。我们给予公司2024年0.75倍PB，目标价10.31元，维持“买入”评级。

    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。

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