欧派家居(603833)2023年报及2024年一季报点评：直营增长靓丽 期待组织变革成效释放

　　结论：考虑下游需求仍在修复，下调2024-2025年EPS预测至5.23/5.99元（原5.89/6.58 元），新增2026 年EPS 预测为6.91 元，参考可比公司估值下调目标价至85.77 元（原85.95 元），维持“增持”评级。

    　　事件：公司2023 年实现收入227.82 亿元/+1.35%，实现归母净利润30.36 亿元/+12.92%。2024Q1 实现收入36.21 亿元/+1.43%，实现归母净利润2.18 亿元/+43.00%，业绩符合预期。

    　　直营渠道增长靓丽，品类融合成效渐显。公司2023Q4 直营收入同比+17.44%，2024Q1 直营收入同比+66.95%，直营渠道作为大家居战略先锋，持续验证新模式探索成效。公司2023Q4 毛利率34.6%/+4.11pct，净利率11.63%/+0.44pct，净利率增长较低主要系2023Q4 销售费用率和管理费用率分别+3.01pct 和+1.32pct。公司通过品类融合优化SKU数量， 原材料集中采购降本增效， 2024Q1 公司毛利率29.98%/+3.30pct，净利率6.03%/+1.88pct，净利率增长收窄主要系2024Q1 销售费用率和研发费用率分别同比+1.84pct 和+0.98pct。

    　　门店运营持续优化，组织变革成效可期。公司在终端需求承压的背景下率先推动组织架构变革，加速推进大家居业态，2024Q1 公司门店整体减少148 家，其中新增铂尼思门店24 家，有望通过高端定制践行整家战略，驱动客单价提升。面对流量更加碎片化的存量房市场，通过对拎包、旧改等渠道点状引流带动销售转化，业绩有望稳健增长。

    　　风险提示：行业需求承压；零售大家居业务增速不及预期。

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