杰普特(688025)2023年报&2024年1季报点评：MOPA高增改善毛利 持续拓客贡献增量

本报告导读：

    高毛利的锂电业务收入占比提升改善公司2023 业绩表现，订单确认节奏不及预期影响2024Q1 业绩，2024Q2/3 收入将集中确认。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，下调目标价至54.18元。公司锂电激光加工业务快速增长，2023 年实现扣非归母净利润0.86 亿元（YoY+58.2%），业绩符合预期。考虑到钙钛矿产能提升不及预期影响设备需求， 下调2024-2025 年EPS 为1.5（-1.08）/1.98（-1.57）元，新增2026 年EPS为2.57 元；公司拓展多个头部锂电客户并持续获单，同时光电检测订单将于2024 年逐渐确认收入，给予公司2024 年高于行业平均估值（33xPE）的36xPE，下调目标价至54.18 元，维持“增持”评级。

    收入确认节奏较慢拖累2024Q1 业绩，Q2/3 将集中释放业绩。由于激光加工设备和MOPA 激光器多为定制化产品，行业平均收入确认周期为9-12 个月，公司从2023Q3 开始快速获单，2024Q1 是收入确认低点，扣非归母净利润0.25 亿元（YoY-8.01% ），而收入将在2024Q2/Q3 开始集中确认，我们认为公司业绩将保持增长。

    锂电加工用高端激光器放量，调整收入结构后改善毛利率表现。公司主要向锂电行业头部客户提供激光焊接设备和极耳焊接MOPA 激光器等产品，获单能力较强，我们测算2023 年锂电业务收入同比增长超50%；MOPA 激光器毛利率较高，对冲了被动元器件等设备毛利率下降的影响，推动毛利率达41.11%（YoY+5.48pct）。

    AR 产品迭代释放设备更新需求，客户产线转移推动国产替代，公司有望充分受益。A 客户有望在2025 年推出低价版AR 产品，设备需求提前释放；同时A 客户将光学模组产线转移至国内，公司将凭借长期合作关系和成本优势持续获单。

    风险提示：技术迭代影响产品销售；竞争加剧导致毛利率承压。

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