海信家电(000921)：家空表现优于行业 看好冰洗外销

家空表现优于行业，看好冰洗外销

    近期我们与公司管理层进行了交流，我们看好Q2 公司家空业务增长和冰洗外销表现；传统白电业务拉动整体增长，三电业务扭亏逻辑不变。我们维持24-26 年预测EPS 分别为2.36、2.70、3.01 元，采用分部估值法，中央空调与家电业务/汽零业务Wind 可比公司24 年PE 均值分别为 14.6x/23.7x，考虑公司中央空调龙头属性，家电业务经营改善带动净利润积极表现，给予中央空调与家电业务24 年20xPE，对应655 亿市值，汽零业务缓慢恢复，给予汽零业务24 年22xPE，对应6.25 亿市值，整体对应A 股目标价47.64元（前值：40.21 元），并参考过去1 年H/A 股价=71%，对应H 股港币37.17元（前值：31.37 元），维持“增持”评级。

    家空业务表现优于行业，央空多品牌战略布局深化家空市场产销仍两旺。根据产业在线数据，1-3 月家空累计产/销量分别同比+19.6%/+19.4%，延续去年较高增长态势。其中1-3 月公司家空累计销量同比+32.2%，国内累计销量市占率同比+0.72pct。公司销量增速大幅高于行业，持续抢占市场份额，品牌认知不断提升。根据产业在线数据，5 月份家空排产较去年同期实绩+19.4%，加之海外需求好转，我们看好公司Q2 家空业务增长。此外，公司深化央空多品牌战略布局，分别以日立、海信、约克三大子品牌锁定不同客群，扩大消费者群体广度。

    看好冰洗外销，三电业务有望扭亏

    自旗下容声品牌2022 年推出首款无边界嵌入式冰箱以来，公司冰箱产品结构不断优化。根据奥维云网数据，海信品牌冰箱线上/线下累计均价分别同比+14.12%/+10.73%。考虑到国内嵌入式冰箱仍持续渗透，欧美虽嵌入式产品市场较成熟但换新需求仍存，预计冰洗业务盈利能力持续向好。同时，根据产业在线数据，1-3 月公司冰箱内销/外销分别同比+18.0%/+31.3%，海外需求明显好于国内，看好公司Q2 冰洗外销业务。此外，自开启三电业务以来，公司凭借集团协同效应积极推进推动签单，但由于订单转化时间较长前期盈利承压，今年有望扭亏。

    多期激励计划建立健全长效激励机制，助力公司行久致远自2023 年初发布第一期股权激励计划和员工持股计划起，公司业绩实现稳步高增。除23Q4 受22Q4 业绩高基数影响，23 年前三季度单季度归母净利同比均实现翻倍增长；24Q1 在去年高基数基础上净利仍实现同比+60%。

    今年新一期24 年员工持股计划的落地进一步推进激励机制常态化，维持骨干员工积极性，携手推动公司健康高速发展。

    风险提示：原材料价格上涨；地产回暖偏弱；海外需求不及预期。

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