中天科技(600522)：营收稳健增长 在手订单充足

　　事件：中天科技发布2023 年年报及2024 年一季报：23 年公司实现营收450.65 亿元（同比+11.91%），归母净利润31.17 亿元（同比-3.03%），扣非归母净利润26.73 亿元（同比-15.18%），毛利率16.22%（同比-2.06pct），净利率6.92%（同比-1.06pct）；24Q1 公司实现营收82.42 亿元（同比-0.40%），归母净利润6.36 亿元（同比-17.20%），扣非归母净利润4.96 亿元（同比-7.32%），毛利率18.03%（同比-0.34pct），净利率7.72%（同比-1.57pct）。

    　　营收稳健增长，电网建设及新能源业务增长迅速，海洋系列业务短期承压。

    　　分产品来看：23 年公司光通信及网络实现营收91.14 亿元（同比-0.26%），毛利率为27.12%（同比+3.00pct）；电网建设实现营收167.41 亿元（同比+36.37%），毛利率为14.97%（同比-0.03pct）；海洋系列实现营收37.40 亿元（同比-48.92%），毛利率为26.65%（同比-7.12pct）；新能源实现营收72.09亿元（同比+118.99%），毛利率为11.35%（同比+0.38pct）；铜产品实现营收70.20 亿元（同比+39.77%），毛利率为3.26%（同比-1.47pct）。

    　　能源网络在手订单充足，海洋能源业务未来可期。根据23 年年报，截至2024年3 月31 日，公司能源网络领域在手订单约260 亿元，其中海洋系列约115亿元，电网建设约125 亿元，新能源约20 亿元。国内市场方面，23 年公司在广东、山东、江苏三省中标、执行多个典型工程，如中标国华半岛南U2场址海上风电项目、惠州港口二PA、PB 海上风电项目、江苏大丰800MW海上风电项目等；国际市场方面，公司中标275kV 高压交流输出海缆、220kV高压海底电缆总包、中东地区220kV 高压海缆以及中压海缆总包等项目，海外业绩创造历史最高水平。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入分别为513.27 亿元、561.38 亿元、606.18 亿元，归母净利润分别为38.58 亿元、45.57 亿元、51.44亿元，，EPS 为1.13 元、1.34 元、1.51 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024 年动态PE 区间18-20X，对应合理价值区间20.35-22.61 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示：海风建设进度不及预期；海外光纤光缆建设不及预期。

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