厦钨新能(688778)：需求改善明显 出海及氢能或成亮点

　　本报告导读：

    　　24 年以来公司业绩需求好于预期。长期来看，公司三元产能出海和氢能材料、磷酸铁锂等产品布局有望贡献业绩驱动力。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级。考虑公司三元正极新客户增量及钴酸锂下游需求回暖，上修公司24-25 年EPS 为1.36（+0.01）元、1.80（+0.26）元，同时新增26 年EPS 为2.27 元，参考可比公司给予25 年25 XPE 对应目标价45.00（+4.68）元。

    　　24Q1 业绩超预期。23 年公司实现归母净利润为5.27 亿元，同降52.9%；扣非归母净利润为4.66 亿元，同降52.4%。24 年Q1 公司实现归母净利润为1.11 亿元，同降3.7%，环降3.5%；扣非归母净利润为1.03 亿元，同增4.3%，环增5.1%。考虑新能源车行业需求从四季度旺季向一季度淡季切换，公司一季度业绩环比变动好于预期。

    　　需求增长快于行业，三元布局欧洲市场。23 年公司锂电正极材料销量7.21 万吨；其中，三元材料销量3.74 万吨，同比下滑19.4%，主要受下游去库存影响；钴酸锂销量3.46 万吨，同比增长4.2%，市场龙头地位稳定。24Q1 公司实现三元材料销量为1.59 万吨，同比增长249.5%；钴酸锂销量为0.84 万吨，同比增长62.5%；主要系24 年动力领域新客户、低空与数码领域客户需求提升带动。海外方面，公司于法国布局三元正极材料和前驱体合资公司，加速开拓海外市场。

    　　产品体系丰富，氢能或成亮点。磷酸铁（锰）锂、钠电正极、正极补锂剂、固态电解质等产品研发推进导入顺利。公司作为行业贮氢合金龙头企业，自主研发固态储氢材料，受益于氢能行业发展。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，三元高电压产品销售不及预期

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