华电国际(600027)点评：业绩符合预期火电成本改善助力盈利回升

　　事件：公司发布2024 年一季报。1Q24 公司实现营业收入309.5 亿元，同比减少3.2%；归母净利润18.6 亿元，同比增加64.2%，符合我们预期。

    　　火电发电量略不及预期，一季度公司上网电量小幅回落。1Q24 公司完成发电量561.64亿千瓦时，较上年同期减少0.19%，完成上网电量524.77 亿千瓦时，同比下降约0.30%。

    　　其中火电上网电量514.80 亿千瓦时，同比下降0.7%，水电上网电量9.97 亿千瓦时，同比增长24.5%。我们认为1Q24 公司上网电量下降的主要原因在于火电重点经营区域（主要位于山东及湖北地区）内的新能源装机规模快速增长，叠加湖北地区来水快速修复，新能源与水电发电量增长，导致公司火电电厂的利用小时数同比下降。

    　　电价小幅回落，成本改善显著打开盈利空间。1Q24 公司平均电价0.509 元/千瓦时，同比回落4.1%。而在成本端，1Q24 秦皇岛5500 大卡动力末煤均价达901.74 元/吨，同比1Q23 的1128.91 元/吨下降20%。电价降幅大幅低于成本端降幅，我们判断主要原因包括年初签订的年度长协电价为上网电价提供一定价格刚性，同时容量电价正式执行强化火电业绩的稳定性。考虑到目前国内动力煤供需格局持续区域宽松，看好成本端持续改善的背景下，公司煤电业绩持续修复。气电方面，由于1Q24 国际气价在暖冬抑制需求背景下持续下跌，带动国内天然气综合采购成本回落，我们判断气电发电成本压力同样减弱，并加速火电整体业绩回升。

    　　资产负债结构持续优化，财务费用下降有助利润进一步释放。截至1Q24，公司资产负债率为60.4%，同比下降6.1 个百分点，环比2023 年末62.6%减少2.2 个百分点。1Q24公司资本开支16.0 亿元，同比减少10.1%。在去年6 月及今年2 月LPR 连续两次下调的情况下，1Q24 公司财务费用也同比下降8.5%至8.48 亿元。展望2024 年，公司资本开支边际放缓，资产负债表修复趋势有望延续，叠加融资成本持续下降，看好公司盈利能力进一步改善。

    　　盈利预测与评级：结合公司一季度经营情况，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为 70.08、75.15、 88.43 亿元（以上预测均未扣除永续债利息约10 亿元），当前股价对应PE 分别为10、9、8 倍。我们看好公司火电业绩持续修复，叠加容量电价落地后公司业绩稳定性增强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价持续处于高位，参股新能源发展不及预期。

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