亚辉龙(688575)：主业快速发展 股权激励彰显信心

　　事件：

    　　5 月9 日，公司发布2024 年限制性股票激励计划，公司拟向激励对象授予175 万股限制性股票，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.31%，授予价格为12.29 元/股，激励对象总人数共计56 人，包括高级管理人员及核心骨干员工。

    　　考核目标明确，彰显长期发展信心

    　　本激励计划的考核年度为2024-2025 年两个会计年度，每年考核一次。在业绩层面，公司需考核非新冠自产营收、自产化学发光营收和归母净利润三个指标，根据我们测算，2024-2025 年公司非新冠自产营收的目标值为17.90/23.26 亿元（同比+35.00%/+75.50%，考核权重25%）；自产化学发光营收的目标值为15.77/21.29 亿元（同比+35.00%/+82.25%，考核权重25%）；归母净利润的目标值为4.79/6.47 亿元（同比+35.00%/+82.25%，考核权重20%）。同时公司考核化学发光仪器新增装机量，2024-2025 年国内化学发光免疫仪新增装机（考核权重15%）的目标值为1500/1500 台，海外化学发光免疫仪新增装机（考核权重15%）的目标值为1200/1200 台。

    　　我们认为业绩考核目标明确，彰显公司对于业绩长期增长的信心。

    　　业绩持续高增，发光装机表现亮眼

    　　2024Q1，公司非新冠自产营收3.42 亿元（yoy+43.33%），其中国内自产化学发光业务营收为2.74 亿元（yoy+47.73%），海外自产化学发光业务营收为0.34 亿元（yoy+49.76%）。在装机方面，2024Q1 公司自产发光仪器新增装机418 台，其中国内271 台（高速机占比达47.23%），海外147台，流水线新增装机16 条。截至2024Q1，公司自产化学发光仪器累计装机超9240 台，流水线累计装机108 条，新增装机有望带动后续试剂上量。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　参考公司最新股权激励计划，我们调整公司2024-2026 年营业收入分别为21.82/28.24/35.97 亿元，同比增速分别为6.26%/29.43%/27.37%，归母净利润分别为4.80/6.50/8.50 亿元， 同比增速分别为35.23%/35.48%/30.74%，3 年CAGR 为33.80%。鉴于公司为国内发光领先企业，发光仪器快速装机有望带动试剂放量。参照可比公司估值，我们给予公司2024 年34.5倍PE，目标价29.14 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：集采政策落地不及预期、市场推广不及预期、海外地缘政治风险等

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