万集科技(300552)：ETC稳健增长 V2X打造第二成长曲线

事件：

    公司发布2023年年报，公司2023年实现营业收入9.1 亿元，同比+4.11%，实现归母净亏损3.9 亿元，同比下降1,229.96%，基本符合我们此前预期。

    智能网联延续高增长，ETC 稳健起量。（1）万集2023 年智能网联业务收入同比+23.80%，ETC 同比增长23.62%，激光雷达业务较上年同期增长9.16%。（2）公司2023 年净利润同比下降主要原因如下：公司坚持长期战略，保持创新投入力度，持续加大激光雷达、智能网联等新产品的市场和研发投入，研发费用3.36 亿元，同比增长幅度较大；同时，公司部分产品价格在2023 年有所下降，影响了整体毛利率。

    ETC 有望迎来新一轮更新换代。2024 年3 月13 日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，《行动方案》提出，到2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023 年增长25%以上；其中重点包括支持交通运输设备的更新。公司作为ETC 领域核心厂商，有望核心受益行业红利。

    V2X 加速落地，公司有望延续ETC 领域的优势地位，核心受益行业红利，打造第二成长曲线。五部委联合推出《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》，组织开展“车路云一体化”应用试点，进一步推动智能网联汽车商业化应用。本次应用试点从“车路云一体化”技术落地和智能网联汽车规模应用两个维度开展更加深入的道路测试和示范应用，通过城市级的规模化应用试点，推动智能网联汽车加速从示范应用向商业化推广演进。2024 年有望成为V2X 落地元年，V2X 由G 端主导，考虑产品积淀与资源壁垒，我们认为万集有望延续ETC 领域的竞争优势。

    盈利预测：V2X 政策落地，有望加速起量。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.7/ 4.3/ 7.0 亿元，2024-2026 年的营业收入分别为11.52/ 40.9/ 44.4 亿元，对应的PS 分别为 5.15/ 1.45/ 1.34 倍。

    风险提示：V2X 进展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

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