华鲁恒升(600426)：一季度业绩回升 荆州基地支撑公司长期成长

公司发布2023 年年报和2024 年一季报，公司实现营业收入272.60 亿元，同比减少9.87%，归母净利润35.76 亿元，同比减少43.14%。2024 年一季度，公司实现营业收入79.78 亿元，同比增长31.8%；实现归母净利润10.65 亿元，同比增长36.3%。

    一荆州基地放量提升公司业绩。公司实现营业收入272.60 亿元，同比减少9.87%，归母净利润35.76 亿元，同比减少43.14%。2024 年一季度，公司实现营业收入79.78 亿元，同比增长31.8%；实现归母净利润10.65 亿元，同比增长36.3%。2023 年四季度，公司荆州基地一期项目顺利投产，其中辛醇、草酸、己内酰胺等产品放量使得新能源新材料销量增长，推动公司营收显著增长。另外，2024 年一季度部分原材料价格同比下降，尤其是是原料煤和丙烯的采购价格同比下降较多，公司毛利率达到21.89%，同比+提高1.71 个百分点，环比提高4.12 个百分点。

    荆州基地首批项目顺利投产，有望支撑公司的长期成长。公司荆州基地的气体动力平台项目、合成气综合利用项目2023 年顺利投产。园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目为华鲁恒升荆州基地首批项目，可年产尿素100 万吨、醋酸100 万吨、二甲基甲酰胺（DMF）15 万吨、混甲胺15 万吨。通过两个项目的建设，公司基本实现煤-合成气-氨醇-有机胺/尿素/醋酸这一条公司优势产业链的完整布局。根据可行性报告测算，在常规状态下，园区气体动力平台项目按照合成气0.88 元/Nm3、蒸汽140元/吨价格计，全部外售年可形成收入52 亿元、利润总额7 亿元；合成气综合利用项目预计实现收入59.68 亿元，利润总额6.26 亿元。两个项目的建成投产，将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础，符合公司发展战略和长期规划，具有良好的经济和社会效益。

    投资建议：华鲁恒升是国内煤化工的龙头企业，依托一头多线柔性联产平台实现效益最大化。预计公司2024-2026 年实现EPS 分别为2.1 元、2.6 元和2.8 元。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目工程进度、收益不及预期；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。

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