潍柴动力(000338)：天然气贡献盈利增长 各项业务持续恢复

　　事件：

    　　公司发布2024 年一季报，2024Q1 实现营业收入563.8 亿元，同比+5.5%，环比+5.2%；归母净利润26.0 亿元，同比+40.1%，环比+3.4%。

    　　一季度重卡行业销量保持增长，天然气占比迅速提升根据中汽协数据，重卡行业批发销量27.2 万辆，同比+12.9%，其中内销13.5 万辆，同比-17.1%，出口7.4 万辆，同比+14.0%，库存增加约6.2 万。

    　　一季度天然气重卡内销4.4 万辆，同比+222.2%，占内销32.2%，同比+23.9pct。公司一季度营业收入563.8 亿元，同比+5.5%，环比+5.2%。市占率方面，一季度公司重卡发动机内销市占率34.2%，同比+4.3pct，环比+3.7pct，天然气发动机内销市占率67.8%，继续保持高市占率。

    　　规模效应和产品结构带来盈利能力提升

    　　天然气占比提升带动公司毛利率同比显著提高。2024Q1 公司毛利率22.1%，同比+3.4pct，环比-1.5pct，同比提升主要是产品结构改善，环比下滑主要由大缸径销量确认节奏问题所致。费用率方面，2024Q1 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为5.8%/4.6%/3.7%/0.2% ， 分别同比+0.4/+0.3/+0.3/+0.1pct，费用率均有所提升，主要由于季度间确认节奏问题。

    　　凯傲收入稳健增长，利润率持续修复

    　　2024Q1 凯傲收入28.6 亿欧元，同比+2.8%，净利润1.1 亿欧元，同比+51.0%，ADJ.Margin 为7.9%，同比+2.3pct，环比+0.8pct。其中叉车业务收入21.5亿欧元，同比+7%，保持稳健增长，供应链物流收入7.8 亿欧元，同比-8%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0 亿元，同比增速分别为1.2%/12.1%/6.5%，归母净利润分别为115.1/137.0/155.2亿元，同比增速分别为27.7%/19.0%/13.3%，EPS 分别为1.32/1.57/1.78元/股，3 年CAGR 为19.9%。鉴于公司行业龙头地位，产品竞争力强，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年16 倍PE，目标价21.12 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期；2、行业竞争加剧。

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