涪陵榨菜(002507)：Q1短期经营低点 关注全年拓品类成效

　　事件：公司发布2024 年一季度报告，24Q1 公司实现营收7.49 亿元，同比下滑1.53%；实现归母净利润2.72 亿元，同比增长3.93%；实现扣非归母净利润2.59 亿元，同比增长6.29%。

    　　Q1 营收在高基数下略承压，利润同比改善。榨菜原材料成本预计前高后低，全年聚焦夯实榨菜根基、拓展品类任务，业绩增长可期。

    　　1）一季度营收在23年同期高基数下略承压，利润同比改善，基本符合预期。

    　　盈利端，上半年仍使用去年采购的较高价原材料，故24Q1 毛利率有所下滑，下半年成本红利将逐渐体现，全年原材料成本预计前高后低；24Q1 销售费用率下降明显，主要系同比减少了线上费用投放，全年费用投放线下为主，且在二三季度传统营销旺季逐渐增强费投和地推力度，同时24Q1 管理费用率亦有改善；成本、费用综合影响下，24Q1 公司实现净利率36.29%，同比提升1.91pct。

    　　2）24年以“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”为战略指引，全年聚焦夯实榨菜根基、拓展品类任务。产品层面，榨菜品类基数大、保持稳中有升；萝卜、泡菜品类优化资源投放策略、持续培育增量；新品类针对性投入资源，从无到有、由小到大，实现较快较好增长；各品类协同发力，推动公司全年目标任务完成；渠道层面， 一二线市场加强渠道精细化管理、做透做优，县级市场加强网点培育建设、持续开发空白市场。此外，线上、餐饮等新渠道持续开拓、发掘增量。

    　　投资建议：随着渠道库存及原料成本压力缓解，榨菜基本盘有望稳固，24 年业绩修复可期；同时萝卜、泡菜优化资源投放，榨菜酱等新品类预计更高增速，未来坚定榨菜+及其亲缘品类、川式复调双轮驱动发展，看好公司品类及渠道扩张带来的增长空间。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为9.33、10.34、11.38 亿元，EPS 分别为0.81、0.90、0.99 元，对应24-26 年PE 分别为18、16、15 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期、食品安全问题。

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