中国船舶(600150)：经营持续改善 全球造船龙头景气上行

事件描述

    　　公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年实现营收748.39 亿元，同比增长25.81%；归母净利润29.57 亿元，同比增长1614.73%；扣非归母净利润-2.91 亿元。23Q4 实现营收251.85 亿元，同比增长20.30%；归母净利润3.96 亿元，同比增长130.64%；扣非归母净利润1.37 亿元，同比增长105.25%。24Q1 实现营收152.70 亿元，同比增长68.84%；归母净利润4.01 亿元，同比增长821.12%；扣非归母净利润3.38 亿元，同比增长1031.98%。

    　　事件评论

    　　船舶造修及海洋工程业务经营改善。2023 年公司船舶造修及海洋工程业务收入704.20 亿元，同比增长40.87%；毛利率10.13%，同比增加3.90pct。其中，子公司外高桥造船收回4 座海工平台合同尾款并确认收入59.27 亿元，确认毛利26.59 亿元；扣除4 座海工平台因素影响，船舶造修及海洋工程业务收入644.93 亿元，同比增长29.01%；毛利率6.94%，同比增加0.71pct。

    　　新接订单和交付保持高增。2023 年公司发挥行业优势地位，加强中高端船型批量化订单承接，全年共承接民品船舶订单128 艘/918.61 万载重吨/728.78 亿元（按2023 年底汇率），修船业务全年承接299 艘/20.58 亿元，应用产业全年承接合同金额24.29 亿元。截至2023 年末，公司累计手持民品船舶订单261 艘/1943.78 万载重吨/1534.99 亿元；修船订单77 艘/13.46 亿元，海工装备合同订单金额23.79 亿元，应用产业合同订单金额8.31 亿元。交付端，公司全年完工交付民品船舶81 艘/753.49 万载重吨，吨位数完成年计划的122.80%，同比增长7.55%；公司全年修理完工船舶275 艘/19.76 亿元；交付应用产业设备产值23.68 亿元；海洋工程业务交付1 艘34 万吨FPSO 和6.5 万吨半潜船。

    　　截至24Q1 末，公司存货达365.61 亿元，环比23Q4 末提升0.7%；合同负债达671.96亿元，环比23Q4 末提升7.4%，反映出公司在手订单和新增订单保持高位。

    　　造船板块长周期景气向上，逐步迎来利润释放。造船行业尚处于结构性复苏阶段，集装箱船、LNG 船先行复苏，目前油轮已接力逐步释放订单，后续散货船需求也有望释放，且供给瓶颈下船价有望继续走高。同时，我国船舶工业保持良好发展势头，造船三大指标实现全面增长，国际市场份额保持全球领先，转型升级成效明显。当前船厂在手订单充足，排产较为饱满，后续订单将持续交付。此外，转型升级背景下船舶订单结构持续改善，随着高价优质新船订单进入集中交付期，叠加原材料价格下降盈利改善，造船企业利润有望持续上行。公司作为全球造船龙头，有望充分受益于行业发展，并凭借自身在规模、技术等方面的壁垒实现更大的业绩弹性。

    　　维持“买入”评级。我们预计2024-2025 年公司分别实现归母净利润56.2 亿元及91.1 亿元，对应PE 分别为29 倍及18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新接订单价格弹性不及预期；

    　　2、大宗商品降价不及预期。

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