五洲特纸(605007)：盈利稳健 浆纸一体成效初现

　　公司发布2024 年一季报

    　　24Q1 实现收入17.3 亿，同比+37.2%；归母净利润1.3 亿，同比+548.8%；扣非归母净利润1.3 亿，同比+1023.0%，盈利改善明显主要系1）产品销量增长；2）原材料价格下降、公司推进降本增效。

    　　提价落地、成本优势显现，Q2 盈利预计稳健

    　　4 月公司热转印、格拉辛涨价函落地较为顺利，有效传导浆价上涨；24Q1公司30 万吨化机浆产线投产，尚处爬坡阶段，后续成本优势有望逐步显现。

    　　盈利同比好转，现金流改善

    　　24Q1 公司毛利率13.0%，同增9.5pct；净利率7.8%，同增10.2pct，环增3.6pct ； 从费用表现来看， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为374/2425/2737/2995 万元，分别同增72%/24%/126%/69%。伴随原材料价格下降及管理端降本提效，盈利能力同比改善明显。

    　　24Q1 公司经营性现金流净额为1.7 亿，改善幅度较大主要系加大应收账款催收力度所致。

    　　行业格局优化，产能稳步释放

    　　2023 年公司产能规模持续提升：除江西50 万吨（PM10）食品包装纸产线产能继续爬坡外，①浙江新增一条年产2.2 万吨数码转印纸产线（PM5）；②江西新增一条年产1.8 万吨描图纸产线（PM17）；③江西30 万吨化机浆产线于2023 年末基本建设完成；④三季度末通过收购五洲特纸（龙游）公司新增工业衬纸产能3.5 万吨，对公司提升优势产品市占率，降低原材料成本具有重要意义。

    　　2024 年公司新产能有望落地：湖北基地449 万吨浆纸一体化项目一期推进顺利，预计5 月底开始调试、6 月底前投产；江西基地已规划一条薄纸产线。到2025 年末，包含湖北基地一期产能在内，所有新建产线陆续投产后，集团总产能预计实现翻番，衢州、湖口、汉川三地协同发展，资源优势互补利用，产品结构更加科学合理，有效平滑市场波动风险。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司为国内大型特种纸研发和生产企业之一，产能规模稳步提升，浆纸一体成效初现，我们预计24-26 年归母净利润分别为5.6/7.2/8.5 亿元，对应PE 分别为11/9/7X。

    　　风险提示：原材料成本上涨；新产能投放不及预期；下游需求复苏不及预期；行业竞争加剧等。

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