华恒生物(688639)：业绩同比增长 新产品放量在即

　　事件描述

    　　公司2023 年实现收入19.4 亿元（同比+36.6%），实现归属净利润4.5 亿元（同比+40.3%），实现归属扣非净利润4.4 亿元（同比+44.3%）。其中Q4 单季度实现收入5.7 亿元（同比+32.0%，环比+11.6%），实现归属净利润1.3 亿元（同比+25.4%，环比+0.3%），实现归属扣非净利润1.2 亿元（同比+21.7%，环比-1.9%）。2024Q1，公司实现收入5.0 亿元（同比+25.1%，环比-12.8%），实现归属净利润0.87 亿元（同比+6.6%，环比-32.9%），实现归属扣非净利润0.86亿元（同比+9.7%，环比-30.2%）。每10 股派发现金红利9.0 元（含税）。

    　　事件评论

    　　2023 年L-缬氨酸、肌醇新增效益较好。公司氨基酸板块实现营业收入14.7 亿元（同比+25.6%），实现毛利率43.3%（同比+0.95pct）。根据博亚和讯，2023 年缬氨酸均价为22.7 元/千克，同比下滑2.0%，虽然缬氨酸产品全年价格略有降低，L-缬氨酸募投产能持续放量，产品产销两旺，带来氨基酸板块收入大幅增长，同时随着公司成本不断优化，氨基酸板块毛利率小幅提升。巴彦淖尔为缬氨酸的主要生产基地，2023 年巴彦淖尔华恒实现营业收入8.8 亿元（同比+57.7%），实现净利润2.5 亿元（同比+39.4%）。维生素板块实现营业收入2.1 亿元（同比+575.0%），实现毛利率55.1%（同比+18.5pct），得益于新增产品肌醇放量，维生素板块实现较快增长。2023 年全年公司实现销售毛利率40.5%（同比+1.9pct），实现销售净利率23.0%（同比+0.5pct）。

    　　2024Q1 公司部分产品价格回落。根据博亚和讯，由于豆粕、玉米下跌，以及行业新增产能释放，2024Q1 缬氨酸价格较2023Q4 环比回落，2024Q1 缬氨酸均价为15.5 元/千克（环比-16.1%），但是目前价格已基本企稳。2024Q1 肌醇均价为60.1 元/千克（环比-29.6%），目前基本持稳。由于现有产品价格下跌，2024Q1 公司实现销售毛利率33.6%（环比-5.1pct），实现销售净利率17.1%（环比-5.0pct）。

    　　公司持续推荐新品种的建设，有望更上一台阶。2023 全年实现研发投入1.1 亿元，占营业收入比例为5.6%，公司持续加大研发投入，引进高端研发人才，完善公司合成生物研发平台建设，致力于打造国际领先的技术研发中心。2024Q1 公司在建工程为16.8 亿元，公司在建项目包括：赤峰基地“年产5 万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目”和“年产5 万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目”，秦皇岛基地“建设年产5 万吨生物基苹果酸建设项目”，赤峰基地“生物法交替年产2.5 万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000 吨肌醇建设项目”等。公司按计划推进建设以上项目，项目团队以最高的施工质量、最短的建设周期，创造了新的“华恒速度”，2024 年，上述项目均可实现连续量产，随着产能有序释放，经济效益有望逐步显现。

    　　公司是领先的生物制造企业，产品技术壁垒较高。现有产品提供护城河的基础上，不断丰富产品线贡献成长。预计24-26 年归属净利润为6.5、9.7、11.9 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新产品市场拓展不及预期；

    　　2、现有产品行业扩产较多。

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