钱江摩托(000913)：1Q24出口增长亮眼；海外市场开拓正扬帆

　　公司近况

    　　1Q24 行业及公司销量数据发布。

    　　评论

    　　出口拉动燃油摩托车行业销量同比高增，150 系列及大排量摩托出口增长亮眼。据中国摩托车商会数据，1Q24 燃油摩托车行业产销分别为348.53万辆和350.53 万辆，同比+10.6%/9.7%，主要系出口拉动。1Q24 摩托车整车出口229.45 万辆，同比增长36.17%，延续2023 年以来摩托车出口的积极增长态势，其中150 系列（125ml<排量≤150ml）同比增长68.8%、大排量（排量>250ml）摩托车同比增长41%。分排量段来看，150 系列销量99.42 万辆，同比+31.8%，为增速最高的排量段；大排量摩托车销售11.55 万辆，同比+5.9%，实现整体增速转正。我们认为中国摩企产品竞争力提升、内需承压背景下强化海外市场布局，摩托车出口逐步迎来收获期积极发力海外市场，1Q24 公司出口增速跑赢行业。据中国摩托车商会，1Q24 公司销量为100181 辆，同比+8.7%，其中出口62130 辆，同比+100.92%。拆分来看，1Q24 公司110-150ml排量段共出口40103 辆，同比+144%；大排量摩托车出口13034 辆，同比+142%。我们认为，受益于自主外贸渠道的快速拓展、产品布局的完善，公司出口表现在行业beta的基础上展现出强α，1Q24 大排量与小排量车型出口增速均高于行业。

    　　24 年海外市场营收及盈利贡献有望显著提升，公司出口业务正扬帆。2023年公司海外营收20.66 亿元，同比+2.2%，毛利率27.8%，同比+3.6ppt，部分对冲国内营收和毛利率同比下降的压力。展望2024 年，我们认为受益于公司海外新渠道和新市场的开拓，已获取订单有望支撑出口销量保持较高增速；同时我们判断自主外贸渠道盈利性优于原有海外渠道，也优于国内市场，盈利贡献值得期待。中期维度来看，我们认为海外燃油摩托车市场或保持平稳增长，中国摩企加强海外市场布局力度，市占率尚有提升空间；公司出口基数低，新品牌及新产品（QJMOTOR、贝纳利）、新市场（非洲、中东等）、新渠道（自主外贸）、新品类（全地形车）有望带动公司出口增速进一步跑赢行业。国内市场，我们认为大排量摩托需求恢复与消费者收入预期修复和价格体系企稳相关，在23 年低基数上24 年起销量有望企稳向上。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑出口业务增速快、盈利性优，我们上调2024/25E盈利预测13%/13%至6.3/7.5 亿元。当前股价对应17.8x/15.1x 2024/25E P/E，维持跑赢行业评级，出口增长带动摩托车板块估值修复，我们上调目标价28.6%至27元，对应22.5x/19.1x 2024/25E P/E，较当前股价有27%的上行空间。

    　　风险

    　　出口增长不及预期；国内销量恢复不及预期。

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