顾家家居(603816)：内销经营稳健 外销持续回暖

　　核心观点：

    　　顾家家居发布2023 年报与2024 一季报。2023 年公司实现收入192.12亿元，同比+6.67%，归母净利20.06 亿元，同比+10.70%。23Q4 公司实现收入50.76 亿元，同比+19.49%，归母净利5.05 亿元，同比+23.46%。24Q1 公司实现收入43.50 亿元，同比+10.04%；归母净利4.20 亿元，同比+5.02%，符合预期。

    　　内销大家居逻辑稳步推进，高潜品类稳健增长。2023 年沙发收入同比+4.21%，软床及床垫收入同比+15.36%，配套产品收入同比+0.39%，定制家具收入同比+15.57%。沙发相对稳定，床具与定制作为高潜品类快速增长，配套品受制于消费压力表现平淡。分地区看，2023 年国内收入同比+6.13%，海外收入同比给+6.84%，国内相对平稳，海外前低后高（23H1 海外收入同比-5.84%）。

    　　23 年盈利能力改善。公司2023 年毛利率同比+2.0pct，24Q1 毛利率同比+1.0pct，海外基地规模效应显现，国内降本增效、提高生产效率。

    　　公司2023 年销售/管理/研发/财务费用率同比+1.1/-0.2/-0.3/+0.7pct，整体相对稳定；2024Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.5/+1.5/-0.2/-1.3pct，整体费用得以控制。

    　　盈利预测与投资建议。预计24-26 年归母净利为23.0/26.8/30.7 亿元，参考行业可比公司给予公司24 年13xPE 合理估值，对应合理价值36.34 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原料价格波动，项目投产不及预期，海内外需求衰退。

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