九号公司(689009)：智能短交通龙头 业绩加速增长

　　核心观点：

    　　公司发布2023 年报和2024 一季报，24Q1 两轮车、全地形车、割草机器人快速放量。公司24Q1 实现收入25.6 亿元（YoY+54.2%），归母净利1.4 亿元（ YoY+675.3% ）， 扣非归母净利1.42 亿元（YoY+16874.4%）。业绩增速加快，主要系23 年基数较低，且两轮车、全地形车、割草机器人等快速放量。据24Q1 季报显示：（1）电动两轮车实现收入11.9 亿元（YoY+119%），销量41.7 万台（YoY+126%）。

    　　（2）全地形车营收2.2 亿元（YoY+90%），销量0.5 万台（YoY+94%）。

    　　（3）割草机器人营收1.8 亿元（YoY+267%），销量3.3 万台。

    　　九号公司是全球智能短交通领域龙头。公司成立于2012 年，以电动平衡车业务起家，2014 年加入小米生态链，并于2015 年全资收购平衡车鼻祖Segway，迅速成为全球智能短交通龙头。目前公司业务覆盖电动平衡车、滑板车、智能配送机器人、电动摩托车、电动自行车以及全地形车等多个领域。2023 年公司收入达102.2 亿元（同比+1.0%），归母净利润达6.0 亿元（同比+32.5%）。

    　　24Q1 公司毛利率提高叠加费用率收缩，盈利能力提升。24Q1 公司毛利率30.5%（YoY+2.3pct），主要系产品结构优化、电动两轮车和全地形车等毛利率提升带动。费用率方面，24Q1 公司期间费用率为23.1%（YoY-4.2pct），费用率的压缩进一步推动净利率提升，24Q1 公司净利率为5.3%（YoY+4.2pct）。

    　　盈利预测与投资建议：公司是全球智能短交通领军者，预计2024-26年归母净利同比增长47%、23%、24%。最新收盘价对应2024 年PE33.5x，参考业绩增速与可比公司估值水平，给予2024 年PE 估值40倍，对应合理价值49.20 元/CDR，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：技术研发风险，国际化业务风险，汇率波动风险。

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