金田股份(601609)：铜加工产品单位盈利企稳 产能出海拓展海外市场

　　2023 年公司归母净利润同比增长25%。2023 年实现营收1105 亿元（+9.2%），归母净利润5.27 亿元（+25.3%），扣非归母净利润3.77 亿元（+105%），经营性净现金流-21.8 亿元。2024Q1 营业收入248 亿元（同比+3.4%，环比-12.4%），归母净利润1.09 亿元（同比+28.9%，环比-23.9%），扣非归母净利润1.12 亿元（同比+659%，环比+40%）。

    　　铜加工产品盈利企稳。在行业整体偏低迷的情况下，2023 年，公司实现铜及铜合金材料总产量191.2 万吨，同比增长9.4%。2023 年，公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量18.49 万吨，占比9.7%。稀土永磁版块盈利下滑，2023 年公司稀土永磁版块毛利润1.4 亿元，比2022 年减少1.8 亿元，稀土永磁产品毛利率跌至12%，主因2023 年稀土原材料价格下跌，以及市场竞争加剧。铜加工产品盈利企稳，2023 年公司铜及铜合金产品（不含铜线排）单位毛利润为1986 元/吨，比2022 年增加近500 元/吨；铜线排的毛利润仍然维持在低位，2023 年单吨毛利润仅为471 元。

    　　优化产业布局，产能出海。2023 年公司铜管、电磁线、铜带等铜材产品海外销量14.09 万吨，同比增长19.22%。公司通过新建泰国生产基地，并拓展越南基地产线规模，扩大公司海外基地的联动优势。报告期内，公司“泰国年产8 万吨精密铜管生产项目”进展顺利；越南扁线项目、紫铜管件项目等已开始规划。

    　　风险提示：新能源汽车等增量市场需求不及预期风险；铜价或稀土原材料价格大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险。

    　　投资建议：维持“增持”评级

    　　参照年初以来主要有色金属价格走势，假设2024-2026 年铜价均为75000 元/吨，预计2024/2025/2026 年公司的营业收入分别为1461/1502/1542 亿元，同比增速32.2/2.8/2.7%，归母净利润分别为6.11/7.01/7.91 亿元，同比增速15.9/14.8/12.9%，EPS 分别为0.41/0.47/0.54 元，当前股价对应PE 倍数分别为16.2/14./12.5。公司在充分利用国内产能基础上，未来将在东南亚进一步布局产能，充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求，维持“增持”评级。

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