星宇股份(601799)：收入确认节奏与模具费回款等扰动业绩 新项目放量可期

　　事件描述

    　　公司发布2024 年一季报。2024Q1 营收24.1 亿元，同比+25.5%，环比-19.9%，归母净利润2.4 亿元，同比+19.2%，环比-24.3%。

    　　事件评论

    　　受到开票节奏影响新项目确认、模具费回款波动以及下游合资客户承压的影响，营收环比下滑19.9%。公司2024Q1 实现营收24.1 亿元，环比-19.9%，主要系：1）M9 等高价值量新项目仍处爬坡期，且受开票节奏影响3 月份未能完全体现；2）预计模具费回款存在季度性波动；3）传统客户中奇瑞表现相对较好，但合资客户环比承压。以2023 年12 月至2024 年2 月下游产量对应一季度表现来看：一汽大众（剔除捷达）产量环比-17.1%，奇瑞汽车产量环比-9.2%，一汽红旗产量环比-24.4%，一汽丰田产量环比-32.3%，东风日产产量环比-8.8%。

    　　模具费回款及产品结构波动扰动单季度盈利表现。2024Q1 毛利率19.6%，同比-1.9pct，环比-0.8pct。主要系模具费回款偏少影响，此外Q1 部分高毛利项目结构出现波动（大众、红旗等），且高价值量的新项目M9 量尚未完全，影响整体毛利率表现。费用端，2024Q1期间费用率10.2%，同比-0.4pct，环比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5% / 2.6% / 5.8% / 0.3%，分别同比+0.8pct / -0.9pct / -0.6pct / +0.3pct，分别环比+0.2pct / +0.3pct / -0.5pct / +0.6pct。经营性活动现金流净额1.5 亿元，占营收比例6.0%，同比+4.5pct，环比-15.2pct。

    　　国内下游优质客户新项目丰富，北美子公司成立，进一步进军全球配套体系。国内方面，公司与优质新势力及自主品牌合作深入。随着新项目步入放量期，且产品单车价值量高，业绩贡献逐步释放。海外方面，塞尔维亚工厂产能逐步爬坡，且开拓国际知名新能源车企，北美成立墨西哥星宇和美国星宇，全球化布局进一步打开中长期空间。

    　　车灯赛道持续升级，公司产品客户转型进入兑现期。行业智能化时代已开启，公司配套向自主与新势力、豪华突破，并布局塞尔维亚、北美进军全球配套体系，产品单车价值持续升级，高效率管理和快速响应能力奠定长期优势，全球化布局进一步打开空间。预计公司2024、2025、2026 年净利润分别为15.1 亿、19.9 亿、25.1 亿元，对应PE 27X，20X，16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游景气不及预期；

    　　2、技术研发与产品开发风险。

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