润本股份(603193)：品类结构持续优化 全渠道拓展扎实推进

　　事件描述

    　　公司披露2023 年报和2024 年一季报：2023 年公司实现营收10.33 亿元，同比增长21%；归母净利润2.26 亿元，同比增长41%；扣非归母净利润2.19 亿元，同比增长42%。其中，2023Q4公司实现收入2.09 亿元，同比增长20%；归母净利润0.45 亿元，同比增长59%。2024Q1 公司实现营收1.67 亿元，同比增长10%；归母净利润0.35 亿元，同比增长68%；扣非归母净利润0.31 亿元，同比增长45%。

    　　事件评论

    　　2023 全年：积极拓展全渠道，婴童护理品类维持高增长，产品持续推陈出新。2023 年分品类来看，婴童护理/驱蚊/精油/其他产品收入分别同比变动34%/19%/-0.1%/-14%，毛利率较高的婴童护理业务占比进一步提升，2023 年代表性新品包括积雪草冰沙霜、驱蚊喷雾-避蚊胺10%（白桃乌龙）、儿童温和洁面泡泡、婴童蛋黄油皴裂棒等。分渠道来看，以线上为驱动积极拓展全渠道，线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销收入分别实现收入为6.2 亿、1.34 亿、0.3 亿和2.49 亿，同比增长20%/9%/4%/32%，线下非平台经销比重有所提升，通过非平台经销商公司已开发合作线下渠道包括大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、名创优品、屈臣氏、华润超市等KA 渠道以及WOW COLOUR 等特通渠道。

    　　2023 年全年来看，公司各品类毛利率提升和品类结构的优化，推动毛利端的持续改善和盈利能力的提升。2023 年全年综合毛利率提升2.15 个百分点，主要系：1）各品类毛利率均实现一定的提升，可比口径下核心的婴童护理和驱蚊品类毛利率分别提升2.66 和1.96 个百分点；2）毛利率较高的婴童业务占比提升。全年销售费率降低约1.07 个百分点，研发和管理费用率略有提升，财务费率下降0.93 个百分点，主要系利息收入增加。

    　　整体而言，毛利率的改善和销售费用率的降低构成公司盈利能力提升的主要原因。

    　　2024Q1：核心品类均价提升，毛利率持续优化。收入端，分品类来看，驱蚊、婴童护理、精油营收规模分别为3930 万元、1.1 亿元和1179 万元。盈利端，公司毛利率持续优化，同比提升2.85 个百分点至55.7%，预计主因核心品类销售均价提升、对产品附加值形成正向作用：婴童护理中单价较高的保湿霜、防晒乳、皴裂棒收入占比提高，带动品类销售均价同比提升42%；驱蚊品类均价同比微增4%，同时，单季度销售费用率同比提升1.22个百分点，管理费用率下降0.3 个百分点，研发费用率提升0.41 个百分点，此外，财务盈余和政府补助带来的其他收益本期亦有较大幅的增加。综合来看，毛利率的改善和财务盈余的增加构成整体一季度扣非归母净利润增速超过收入端增速的主因。

    　　投资建议：我们认为公司未来发展空间主要来自两方面：从品类拓展来看，在行业品类细分和产品创新逻辑的驱动下，虽然公司婴童护理品类已经初具规模、但考虑到其市场份额仍具较大的产品升级和推新空间；从渠道维度来看，综合2023 年的渠道结构，我们认为无论是线下连锁还是线上抖音，均有望成为公司较为重要的渠道增量。预计2024-2026年EPS 分别为0.71、0.89、1.08 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险；2、行业竞争加剧风险；3、品牌声誉受损的风险。

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