中航高科(600862)：经营韧性充足 长期景气可期

　　事件描述

    　　公司发布2024Q1 季报，24Q1 实现营收13.17 亿，同比增长5.22%，环比增长13.86%；归母净利润3.51 亿，同比增长4.95%，环比增长87.64%；扣非归母净利润3.51 亿，同比增长7.76%，环比增长71.44%。

    　　事件评论

    　　需求节奏短期变化营收增速有所放缓，盈利能力稳中有升彰显经营韧性。24Q1 公司航空新材料业务实现营收13.05 亿，同比增长 5.05%，增速阶段性放缓或主要系当下处于新老型号过渡期、需求节奏短期变化；装备业务实现营业收入368.11 万，同比下降46.88%，当前仍处于产品升级阶段。利润端，24Q1 公司航空新材料业务实现归母净利润3.65 亿，同比增长4.95%，装备业务实现归母净利润-875.51 万，同比增亏 52.08 万。24Q1 公司盈利能力略有提升，销售毛利率为41.21%，同比提升0.7pcts，环比提升6.64pcts；期间费用率为9%，同比降低0.17pcts，环比降低4.99pcts；销售净利率为26.87%，同比提升0.39pcts，环比提升10.54pcts。

    　　合同负债仍处低位静待需求复苏，前瞻扩产保障未来装备交付及业务拓展需求。24Q1 末公司合同负债余额为0.62 亿，环比增长11.81%，但仍处于历史低位，或反映下游新一轮需求尚未落地。在此背景下，公司仍积极做好产能储备，为保障未来装备交付以及业务拓展夯实基础。截至24Q1 末，公司在建工程及固定资产余额分别为2.75、10.23 亿，在建工程余额处于历史高位。目前，公司在建项目包括北京顺义航空产业园区新建预浸料生产厂房与物料储存配送中心各一座、航空工业复材5 号厂房铺丝间改造建设项目等，建设均稳步推进。

    　　24 年公司经营目标较低或受装备交付节奏影响，历史上曾多次超额完成利润目标。公司2024 年营业收入目标为50 亿，较23 年实际值增长4.60%，利润总额目标为12.82 亿，较23 年实际值增长5.69%。公司24 年营收增速目标较低或主要为当前下游部分主力机型年交付量处于爬坡后期阶段整体增速在趋缓，而新一代机型目前尚未达到大批量交付的水平；利润总额增速目标较低但仍高于收入端增速目标，反映公司盈利韧性，且从历史上看公司历年利润总额目标相较保守，2018-2020 年实际完成利润总额均大幅超过年初目标值。

    　　前瞻布局商飞商发和低空经济高端民用复材市场，打开未来远期成长天花板。2024Q1，公司出资16,320 万元与中国航发商发成立控股合资子公司（公司持股51%）—上海航空发动机复合材料有限责任公司，主要从事航空发动机用树脂基复合材料风扇叶片及机匣等零组件的制造。除商飞商发市场外，公司利用多年积累的复合材料核心技术，在无人机、电动飞行器以及一些新兴领域推广复合材料应用，已提供一些复合材料产品给低空经济领域相关公司，包括螺旋桨等部位的复合材料结构均有使用公司预浸料产品。

    　　风险提示

    　　1、下游主机厂型号列装交付进程不及预期；

    　　2、公司项目投产进度和订单获取不及预期。

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