科锐国际(300662)：收入增长稳健 业绩弹性可期

　　事件描述

    　　2023 年：营业收入97.78 亿元，同比+7.55%；归母净利润2.01 亿元，同比-31.05%；扣非后归母净利润1.34 亿元，同比-43.03%。

    　　2024Q1：营业收入26.39 亿元，同比+10.30%；归母净利润4065 万元，同比+22.07%；扣非后归母净利润2273 万元，同比-10.01%。

    　　事件评论

    　　2023 年，收入端，国内外中高端招聘市场需求平淡，分业务来看，公司灵活用工业务保持稳健增长，猎头及招聘流程外包等明显承压：灵活用工业务，实现收入89.77 亿元，同比+11.70%，占比91.81%（2022 年88.39%）；猎头业务，收入4.24 亿元，同比-37.83%，占比4.33%（2022 年7.50%）；招聘流程外包业务，收入6745 万元，同比-38.41%，占比0.69%（2022 年1.20%）；技术服务业务，收入4386 万元，同比+9.17%，占比0.45%（2022 年0.44%）。但公司线下业务整体营业收入实现逆势增长，同比+7.54%。其中，灵活用工业务收入同比+11.70%，招聘类业务同比略有下降，下半年开始逐渐恢复。

    　　2023 年，盈利能力方面，收入结构变化叠加核心业务线条毛利率回落导致综合毛利率承压。灵活用工、猎头、招聘流程外包和技术服务毛利率分别同比-1.18/-10.27/-9.72/+12.31个pct。其中，毛利率相对较低的灵活用工业务收入占比提升，加剧了整体盈利能力的结构性压力，整体综合毛利率同比-2.37 个pct。期间费用率整体持平略降，体现公司高效运营管理能力，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.26/+0.16/+0.03/-0.06pct。

    　　2024 年一季度，需求端改善微弱，公司收入端实现双位数增长，难能可贵；与此同时，得益于公司在费用端的优化，整体净利率水平基本平稳，其中，归母净利增速高于收入端，得益于收并购英国子公司剩余股权增厚权益。其中，毛利率同比-0.87 个pct，销售/管理/研发/财务费用利率分别同比-0.36/+0.06/+0.03/+0.50 个pct。

    　　低基数业绩潜力可期，期待公司陆续兑现股权激励目标。看好公司“技术+平台+服务”生态模式的不断完善，持续拓宽成长空间，深挖大客户需求潜力的同时，拓展以专精特新为代表的中型企业客户，提升产业链议价能力；坚持技术投入，对内优化管理运营效率，对外完善产品矩阵，强化业务间的交叉销售、协同效应和规模效应。2024 年一季度业绩取得开门红，期待公司作为行业领袖，灵活用工业务以人头数稳增、岗位结构升级驱动成长，猎头业务触底反弹，叠加公司降本增效控费率，提升股权激励业绩目标完成的确定性。

    　　盈利预测及投资建议：预计2024 年-2026 年公司业绩分别为2.6/3.3/4.3 亿，对应当前股价的PE 分别为15/12/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、规模扩大为组织带来一定的管理风险；

    　　2、行业流动率较高带来的人才流失风险;

    　　3、市场需求改善不及预期，导致公司业务增长不及预期；4、行业竞争加剧，导致定价能力回落，盈利水平下降。

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