宋城演艺(300144)：轻装上阵 业绩高增

　　事件描述

    　　2023 年，公司实现营业收入19.26 亿元，同比+320.76%；归母净利润-1.10 亿元，同比续亏。

    　　若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失，归母净利润8.29亿元。

    　　2024 年一季度，公司实现收入5.60 亿元，同比+138.70%，归母净利润2.52 亿元，同比+317.33%，

    　　事件评论

    　　2023 年，传统存量项目中，长线旅游目的地的千古情景区项目恢复更为领先；新建项目稳健爬坡。具体分项目来看，桂林、张家界千古情景区的收入均超过2019 年同期，恢复水平达到118%和105%，丽江千古情景区恢复至97%，表现也相对领先。但是短途周边游目的地的杭州项目，以及客流红利减弱的三亚项目收入恢复水平差强人意，分别仅为71%和49%。近年新增项目中，西安、上海项目2023 年，分别贡献收入5226 万、9780万元，分别占总收入的3%和5%。

    　　2023 年，盈利能力方面，部分老项目恢复尚有空间，叠加新项目仍在培育期拉低综合毛利率水平。2023 年整体毛利率66.35%，相对2019 年-5.05 个pct，其中杭州、三亚、丽江项目毛利率分别相对2019 年-3.48/-8.78/-2.80 个pct。费用率方面，公司持续深化管理内功，强化垂直管理，优化用工结构，注重数字化赋能，不断挖掘管理潜力，控费成效凸显，销售、管理、财务和研发费用率分别相对2019 年-0.99/+0.40/-1.05/-0.30 个pct。

    　　2024 年一季度，低基数基础上，业绩弹性凸显。春节黄金周期间公司诸多指标全面超越2019 年同期，其中千古情总演出场次为2019 年同期的251%，总接待游客量为2019 年同期的207%，总营业收入为2019 年同期的189%。

    　　盈利预测及投资建议：看好公司完成花房资产潜在减值计提，轻装上阵，老项目稳健爬坡修复，新项目逐步培育成熟，搭建中长期稳健成长新动能。预计2024-2026 年各公司归母净利润分别为12.80/15.45/17.39 亿，对应PE 分别为21/18/16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、部分区域市场需求恢复不及预期；

    　　2、行业竞争加剧导致产品价格下行；

    　　3、新项目开业后，经营爬坡期较长；

    　　4、产品迭代节奏缓慢，产品力回落。

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