江苏神通(002438)：核电确收拐点已至 助力业绩高增

　　江苏神通是国内核电阀门领先企业，核心产品为球阀、蝶阀

    江苏神通成立于2001 年，是国内核电阀门领先企业，核心产品为核电球阀和蝶阀，聚焦于核电阀门、能源石化阀门、冶金阀门的研发、生产和销售。2023 年公司营收21.33 亿元，同比+9%；归母净利润2.69 亿元，同比+18%。

    　　看点一：2024 年开始公司核电阀门确认收入将步入“快车道”核电项目核准/新建加速，核电阀门收入确认在2024 年应该向上拐点。

    　　2021-2023 年我国新核准核电机组数量分别为5/10/10 台，新开工核电机组数量分别为6/5/5 台。根据“十四五”及3060 远景目标，我们预计自2024 年起，我国将保持每年6-12 台核电机组的新开工建设，且2022年以来的高核准数量将延续。公司作为核电阀门领先公司，自2008 年以来，获得已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单。2023 年公司确认收入的核电阀门主要来自2021 年核准的项目，我们预计自2024 年起，公司核电阀门收入确认将步入“快车道”。

    　　看点二：鸿鹏航空为国内低空发动机领先企业，2024 年起量产交付鸿鹏航空为江苏神通参股19.9%的子公司，聚焦于中小型航空发动机的制造，面向通用航空包括低空领域。公司产品包含活塞航空发动机（160-230kW 功率区间）、混动航空发动机（30-300kW 功率区间）、涡桨航空发动机（330-600kW 功率区间）。其中，公司的D160 活塞发动机是目前亚洲地区唯一通过EASA 适航认证的活塞航空发动机（根据珠海国资委公开信息，2024 年5 月7 日）。公司将于2024 年三季度在珠海落成符合EASA 适航标准的活塞发动机产线，2024 当年即达产交付，形成500 台/年的交付能力。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2024/2025/2026 年实现收入25.46/30.82/37.68 亿元，同比+19.3%/+21.1%/+22.3%，实现归母净利润3.61/4.54/5.77 亿元，同比+34.2%/+25.7%/+27.1%，对应当下18/14/11 倍市盈率，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　核电阀门招标不及预期的风险。商誉减值的风险。冶金阀门业绩恢复不及预期的风险。

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